日元是今年为止六大非美货币中（除澳元）表现最差的一种货币。今年以来，欧元兑美元上涨了约6%，而日元兑美元仅攀升了2.5%左右，原因不外乎日本的利率。 

    在利差因素主导外汇市场走势的时代，日元的零利率不啻为沉重包袱。市场最初对日元良好利率前景的预期，却一而再、再而三地落空，日本央行似乎对“零利率”情有独钟。究竟日元的利率前景怎样？日元的未来又走向何方？问题可能远不似多数人理解的那么简单，一如日本经济从长达10余年的经济衰退和通货紧缩中蹒跚走来，当前的太阳虽然温暖，但仍有许多照不到的地方。 

    对于日元的利率前景，笔者的观点简单概括为两点：一是日元的利率前景不单只是从日本的通货膨胀和经济数据来考量，虽然多数时候我们是这样做的，但日本央行考虑的不仅仅是数据。以央行独立性为例，央行政策不得不受制于日本政府，而背负沉重财政负担的日本政府，理所当然不乐见利率走高。 

    二是即使日本央行结束了“零利率”，也将长期处于“低利率”的时代。利率的高低终归要依据经济增长和通货膨胀的情势，而日本在这两方面的羸弱程度众所周知。与美元相比，即使美元暂停加息，保持利率在高位，美元与日元的利差仍足够吸引日本的投资者借入日元，投资美元资产，持续其结转交易的套利模式。 

    从技术走势上分析，1998年8月147高点以来的长期下降趋势线a线，是日元中长期走势的重要分水岭。此趋势线曾在2005年底压制美元/日元的上行。而1999年底和2005年初的两个低点构成的长期趋势线b线位于102附近，也是日元中长期走势的重要支撑。从走势图上可以看出，日元走势与波浪理论颇为吻合。 

    根据以上对日元利率前景的分析，笔者以为美元/日元正在运行大C浪，中期走势有望突破a线的阻力，测试125一线的重要阻力。而从交叉盘上看，日元对其他主要非美货币，要么仍旧运行于长期下降通道，要么创出多年来的新低，这都意味着日元走势的疲弱。 

    从日线图上看，美元/日元自2005年初低点102一线至121左右，完成一轮5浪上涨后，已完成一轮abc调整，目前在重要位置115（115一线是2001年初以来日元走势的牛熊分水岭）一线胶着，站稳在115之上，则将向上继续冲锋。（特约作者 陶行逸）

    国际金融报  2006年06月23日