QDII政策开放之后，中国的机构投资者对于日本当前的资本市场十分留意，上周在实地考察了两家著名的上市公司后。申银万国中国CIO代表团和当地业内专家、经济学家共同探讨了上世纪80年代日本房地产和股票市场泡沫的产生和破裂的过程，特别是对经济金融证券行业进行了反思。

    申银万国中国CIO代表团主要拜访了日本2家著名的上市公司：三井不动产公司和麒麟啤酒公司。代表团参观了三井不动产公司开发的综合性楼盘Midtown和麒麟啤酒横滨工厂，并就日本房地产行业及饮料行业展开了热烈的讨论。在调研中，代表团了解到，日本的房地产行业正在慢慢复苏，目前的租金收益率约为5%至6%；日本饮料行业中的茶饮料和水饮料的份额逐步上升，而本土市场的饱和正驱使大型饮料企业开拓包括中国在内的亚洲市场。行程中，国内的代表成员深刻感受到，日本上市公司对投资者关系管理的重视、以及资料准备的详实程度都胜过内地上市公司。

    野村证券金融经济研究所首席策略分析师芳贺沼千里介绍说：80年代日本房地产和股票市场的泡沫，是多种不良政策导致的结果。这些不良政策包括：日本的主银行制度支持了先前企业集团的膨胀，80年代日本资本市场的逐步发展导致企业不再依赖主银行融资，主银行制度逐步退化，但新的金融制度却没有建立起来，金融系统也缺乏健全的治理体制。由于优质企业多选择在资本市场融资，迫使主银行寻找质地较差的企业投放信贷，大量信贷被投向房地产，造成泡沫。繁荣的资产泡沫表现刺激着企业过度投资，并导致了投资过剩。

    此外，社会逐步老龄化，而日本当时又遵循年功序列制度，导致人工成本大幅上升，日本企业竞争力逐步下滑。而泡沫破灭后，企业及社会过度依赖政府，希望通过政府公共投资重新带动经济发展，结果低效率企业继续存活，反而导致经济恢复较慢。

    日本著名经济学家、三菱UFJ证券首席经济学家佐治信行则介绍了关于日元升值期间日本经济的情况。佐治信行先生认为，上世纪70年代之后日本逐步成为世界经济强国的原因在于：(1)日元升值。由于日本约98%的原油需要依赖进口，因此日元升值节省了进口成本；(2)油价上涨。虽然油价上涨本身是增加成本的，但也因此促进了日本的节能意识，使日本的产品在国际市场具备竞争力；(3)国内相对较高的利率水平使得货币供给保持在适当的水平上。

    但是在1985年后的日元第三次大幅升值之后却给日本经济造成重创，其原因何在？佐治信行认为：第一是实施低利率政策。由于担心升值对出口企业造成负面影响，日本金融当局开始实施低利率政策，导致货币供应量过大，股价和地价出现泡沫；第二是银行将过多贷款投向房地产行业，扩大了泡沫破裂后的连锁反应；第三是当时为顾及美国的低利率政策和美国的利益，而没有完全按照日本自身的金融需要采取相应果断的措施。