随着美国国债和美元双双走软，各国减持美国国债的呼声日渐响亮，惟有日本，仍对美国国债保持“坚定的信心”。

　　美国财政部6月15日公布的数据从侧面证明了日本此言绝非空谈。主要发达国家（除英国外）在4月多数减持美国国债，但是，日本仅仅减持8亿美元，相对其6859亿美元的国债持有量，足以显示其对美国国债的力挺态度。

　　在通胀预期上升，美国国债遭遇抛压之际，日本缘何反其道而行之，其内在的逻辑究竟何在？

　　其实，逻辑非常简单：其一，日本的美国国债持有量仅位居中国之后，国债价格下跌，则意味着其资产缩水；其二，国债价格下降，则意味着美元需求减弱，也意味着日元相对美元走强，这必然会对日本对美国的出口贸易产生负面影响。

　　日本经济目前依旧低迷，虽然财政刺激规模不断扩大，并辅以量化宽松政策，但是，内需提振并不明显。就业展望也同样悲观，很多日本经济的核心产业，诸如电子制造业和汽车制造行业，纷纷裁员减薪。与此同时，习惯大手大脚花钱的日本政府，可能不得不学会“省吃俭用”。

　　惠誉国际（Fitch ratings）亚太主权评级业务董事总经理麦科马克（James McCormack）在6月15日表示，为解决财政收支问题，日本政府可能需要作出“艰难的决定”。

　　继英国被下调主权评级预期后，这种警告的声音变得格外刺耳，也封杀了日本继续扩大财政刺激规模的可能。那么，日本经济需要提振，剩下的希望惟有寄托在出口不要跌幅过于剧烈之上。

　　在日本向美国出口产品类型中，以价值计，机械设备、电子设备和交通运输设备占据近87%。对于这些产品，特别是汽车和电子产品来说，由于价格弹性较大，因此，汇率的变动，无疑对其竞争力有相当大的影响。

　　日本4月工业生产环比增长5.2%，从生产部门的复苏情况看，与出口关联颇为密切。4月，半导体等电子产品、化工制品、交通运输设备、塑料制品和金属制品这些生产复苏的行业，多数恰好是出口出现强劲复苏的部门。同时，4月出口中，中国对日本出口的拉动作用也愈发明显，这也成为日本支持美国国债的一个重要考虑。

　　随着世界主要发达经济体降低利率，日本原来的低利率已经不再是形单影只，这也意味着，一直吸引着投资者的“息差交易”吸引力已经大大减弱。利率差缩小，则意味着此类操作的总收益大大缩水。由于美国的利率也已经降至接近零的区间，投资者是否会以美元取代日本低息货币的角色，改用美元与欧元、澳元这类相对的高息货币进行配对，无人知晓。

　　在这种情况下，日元的抛压自然大大减轻，日元的升值也就不足为奇了。对于这种情况，日本政府无能为力，唯有被动接受。他们能做的，也只剩下努力去支撑起美元，不要让其下跌得过于凶猛。因为，这不仅意味着日本的出口要受到打击，更可能意味着，美元取代日元成为套利首选工具的可能性进一步上升。如果这种假设成真，则意味着日元在美联储升息之前，将一直饱受压力。■