周二大盘报收中阳，价涨量增，盘相当积极，方加速上推，反弹还有空间；从均线来看，10日均线支撑有力，5日均线再度拐头向上，技术面再度转好。本周抛物线转向系统周SAR下移到2334附近，多方正积蓄力量，以便实现周线级别向上突破，从而完成中期趋势由弱到强的转换。周二一根中阳收在2321，距变盘位2334只剩13点，尽管阻力强大，多方也志在必得。预计周三，从60分钟抛物线转向系统SAR看，仍为持仓信号；周三开盘位于2285左右，低于收盘位36点，距离偏远，虽回旋余地很大，但向下回拉力度也加大。受其牵制，预计全天攻击力度会小于昨天，但将稳中求进，以完成最后13点的历程，全天看平偏多。操作上，中线锁仓，短线筹码在突破2334后高抛，回落再接。

值得注意的是，人民币兑美元创6.1811的历史新高，这是今年4月以来，人民币兑美元汇率中间价的第16次刷新汇改以来的新高纪录。然而在套取人民币汇差升值收益的各路热钱里，日元正悄然突起。

经济向下

人民币汇率向上

今年以来，人民币一改一季度缓慢走升态势，对美元、欧元、日元等主要货币快速升值。特别是4月份以后，人民币升值进一步加速！

尽管经济数据显示经济较弱，但人民币汇率中间价仍逆势上涨。不仅5月汇丰制造业PMI初值创7个月新低；同时，周一公布的数据也显示，1-4月份全国规模以上工业企业利润比去年同期增长11.4%，增速比1-3月份回落0.7个百分点。在此中国宏观基本面数据较弱的背景下，人民币汇率仍强势升值，显然缺乏了经济基本面的强劲支撑。但在4月1日至5月27日的36个交易日里，人民币兑美元汇率中间价16次创出2005年汇改以来新高，并在5月24日一举升破6.19关口。除人民币对美元外，由于日本实施力度相当大的量化宽松政策，人民币对日元升值幅度更大。数据显示，今年4月份人民币对日元升值高达6.1%，我国对日出口则同比下降1.2%，比1月回落近7个百分点。同时，日元突破90，可令与韩国在电子、汽车、机械领域的竞争力发生逆转，日韩之间必在汇率上角力；日元接近110，日本制造在许多产品上可以击败中国制造。

在套取人民币汇差升值收益的各路热钱里，日元正悄然突起。究其原因，5月初澳洲央行降息至2.75%，令人民币(一年期定期存款利率为3%)俨然成为新高息货币。人民币/日元19%升值幅度，令日元热钱不愿错过这场套汇盛宴。相比银行购买美元行为将限制人民币/美元升值空间，随着日本央行扩大量宽货币规模，人民币/日元升值空间或将更高。今年来，人民币兑美元升值幅度为1.57%，远低于人民币/日元的19%。这也是很多套利机构弃美元，改用日元套取人民币升值收益的重要原因之一。

借道香港

转口贸易成日元套利捷径

当前日元热钱进入内地的主要方式，仍是制造“贸易背景”，将日元资金兑换成人民币。但考虑到外管局出台措施打击虚假贸易背景的热钱流入，升值后的人民币将不再通过“直接对外贸易”出境兑换成日元，而是通过跨境贸易人民币结算业务，转道“中国内地-香港”贸易环节，将资金运到香港，转化成离岸人民币，最后兑换为日元。之所以转道香港，除了规避外管局的监管，还有赚取离岸人民币对应境内人民币的汇价收益。目前，前者比后者汇价高出0.6%-0.7%。

人民币/日元的升值收益，仍是日元套利资金最主要的利润来源。由于日本持续扩张货币量化宽松规模，今年以来人民币/日元月均升值幅度接近3%。此外，当前日元融资成本比美元贷款利率低0.5%-1%，套利机构借入日元的综合投资回报更高。但日元套利资金对融资成本的敏感度极高，一有风吹草动就迅速撤离。上周日本10年期国债收益率一度跳涨至1%，一批日元套利机构担心日元融资成本水涨船高，曾迅速撤走人民币套汇资金。他们通常会选择转口贸易，即用日元在境外购买一定量铜镍，运往国内保税区做成标准仓单，先以国内关联公司的名义向国内银行申请一定期限的仓单抵押人民币贷款，以此赚取人民币/日元升值收益。究其原因，这些日元套利机构的融资杠杆高达5-10倍，融资成本、人民币/日元汇率与铜镍等大宗商品价格的小幅波动，都可能令他们浮亏。而转口贸易能让他们以最快速度撤离套汇资金。

套利资金

外管局狠招狙击热钱流入

日元热钱风生水起同时，外管局打击热钱流入的相关措施尾随而至。

5月5日，外管局发布上述通知，从加强银行结售汇头寸下限额度监管，与强化进出口企业货物贸易外汇收支分类管理两个方面，遏制热钱等异常跨境资金流入风险。外管局此举对热钱流入的最大冲击，一是6月底将首次实施新的银行外汇头寸管理办法，银行将于6月中旬在市场上大幅购进美元。根据外汇局规定的外汇存贷比极端公式测算，中国银行业外汇头寸的缺口大概是4000亿美元，届时人民币汇率可能会出现暂时下行；二是限制银行内保外贷与从严处罚存在虚假贸易的公司，令热钱借道虚假贸易流入的操作空间大幅收窄。

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