香港的“股汇双杀”和日本股市跌入熊市是全球市场最大的热点。

1月20日的亚洲时段，香港的“股汇双杀”和日本股市跌入熊市是全球市场最大的热点。

日本股市跌入熊市

截至发稿，日本股市以暴跌收盘：日经225指数收盘跌3.7%，至16,416.19点，从去年6月高点跌超20%；日本东证指数收盘跌3.7%，至1,338.97点，从去年8月份高点回落21%。均进入20%标准的技术性熊市。

亚太股市15:30报价一览

香港市场：仿佛2008年金融危机在重演

香港方面，香港恒生指数一度下跌4.1%，创2015年8月以来最大跌幅，跌至2012年7月以来新低恒生国企指数一度跌5.5%，创盘中自8月24日以来最大跌幅，跌至2009年3月以来的新低。

港元兑美元亚市早盘一度跌至7.8228，进一步接近7.75-7.85港元区间的弱方兑换保证水平，现报7.8223。美元/港元1个月和12个月远期汇差扩大至500点以上，为2008年雷曼危机以来首次。

港元2016开年以来已迅速跌至2008年金融危机时水平

港元12个月远期合约今日一度下跌0.3%至1美元兑7.8904港元，超出港元在联系汇率机制下可以浮动的区间7.75-7.85港元，并创本世纪以来最弱水平。(远期合约最能反映市场对某一货币未来涨跌的真实看法，港元远期合约跌破区间，表明市场严重认为港元将贬值。)

衡量货币流动性的3个月期香港银行间同业拆息(hibor)上涨8个基点至0.55047%，创2010年7月来新高，并创下2008年来最大涨幅。1个月期hibor上涨3.3个基点至0.31%；港元2年期互换利率升23个基点至1.5000%，为2009年8月以来最高水平；一周前报0.9350%。(hibor上涨，表明港元借贷成本上升，港元流动性趋紧，应与香港金管局在市场上大举买入港元有关。)

港元暴跌，使得以港元计价的香港政府债券价格下挫，香港10年期政府债券收益率上涨24个基点至1.792%；5年期政府债券收益率涨14个基点至1.204%。(债券价格与收益率成反比，债券价格下跌，收益率会上涨。)

全球市场大跌

日本和香港市场的跌势，引发全球市场的连锁反应，韩国首尔综指跌幅扩大跌至2.4%，标普500股指期货跌幅扩大至1.6%；美国国债扩大涨幅，10年期国债收益率跌6个基点至2.0%。

那么，引发今日日本和香港市场暴跌的主导因素分别是什么呢？

日本：产油国抛我股票

就在昨日(1月19日)，日本经济财政大臣甘利明表示，担心产油国可能开始抛售资产以抵消原油出口收入下滑的影响，而这可能进一步压低日股。

甘利明称，“在产油国试图出售的资产中，日本股票很可能占有很大比例，如果油价过度下跌，可能对日本有负面影响。”

而隔夜美国原油收报每桶28.46美元，下跌0.96美元，或3.26%，为2003年9月以来的最低水平。布兰特原油收涨0.7%，或0.21美元，报每桶28.76美元，从周一触及2003年11月以来最低水平的27.67美元反弹。

先前国际能源署(IEA)警告称，市场可能被“供应过剩”淹没，这限制了布兰特原油的涨幅，将美国原油打压至2003年来最低水准。

而在今日亚洲交易时段，两大国际原油持续下挫，截至发稿，美国原油、布伦特原油跌幅均扩大至逾2%，布伦特原油一度报28.16美元/桶。

美原油隔夜及今日走势

布伦特原油隔夜及今日走势

此前部分分析师表示，油价暴跌和中国经济忧虑可能导致全球性资金流动发生重大转变，决策者或许要艰难地遏制这对业已十分脆弱的金融市场的影响。

油价持续下跌，或暗示全球经济在趋弱，从而可能导致资产配置大幅改变，而一向被视作稳健资产的日本股票正是需要重新审视的对象之一。

香港：别指望我放弃联系汇率

香港市场的动荡来自于投资者预期香港的联系汇率制度将被取消 ，简单说，就是市场认为港元将脱钩美元，且港元将贬值，于是才出现今日港元即期迫近弱方兑换保证水平 (下文会有解释)、远期合约超出浮动区间这一金融危机期间才会出现的现象。

对于股市和汇市的暴跌，香港政府迅速表态，称香港有能力抵御资本流动考验；如果港元跌至弱方兑换保证水平将卖出美元；香港金管局则称，将密切留意市场，采取合适的安排。

香港财经事务及库务局局长陈家强今日答复立法会称，香港能够承受得住资本流动。政府无意取消房地产市场降温措施；房地产价格仍超过了一般市民的负担能力。

而早在去年12月份，香港金管局局长陈德霖就表示，港元与美元挂钩，是当地金融和货币体系的基石，并不计划去修改它。

联系汇率制度：港元盯住美元

而如果知道联系汇率对于香港的重要意义，当市场押注联系汇率制度将被取消时，港股会出现暴跌行情也就不足为奇了。

简单说联系汇率制度是指港元按照一个固定的汇率盯住美元 .

这个“固定的汇率”有两层含义，第一层是对于发行港元的银行(香港的货币由汇丰、渣打和中银香港[-1.66%]等几家商业银行来发行，不像大陆由央行统一发行)，如果要发行7.8元的港币，就必须向香港外汇基金(可理解为香港的外汇储备 )缴纳1美元，(同样地，如果想换回1美元，就必须向外汇基金缴纳7.8港元)；第二层含义是对于一般外汇市场而言，市场上各个主体要在1美元兑7.75-7.85港元这个固定区间内进行外汇交易。

“盯住”的意思就是港元要跟着美元一起涨跌，即美元对其他货币升值，那么港元对其他货币也要升值，美联储加息，香港也要加息，总之，港元对美元的汇率一定要是稳定的。

为何有人押注联系汇率制度被取消？

因为港元是“美元的”，也是“人民币的”，可美元在升值，人民币在贬值，于是港元很痛苦。

去年12月16日，美联储宣布开启升息周期，由于上面提到的联系汇率制度，香港也被迫进入升息周期，而随着中国大陆经济的放缓，香港经济基本面虚弱，以港元计价的金融资产价格上升(比如香港楼市)，于是港元流出压力加大，导致港元2016年开年来的大跌。

而上文提到过，在联系汇率制度下，港元对美元要在7.75-7.85这个区间内交易，如果港元汇率迫近7.85，香港金管局(管理香港的外汇基金)就会在市场上卖出美元、买入港元，以此维护港元对美元的汇率在7.75-7.85这个固定的范围内，专业术语叫“弱方兑换保证水平 ”。

但是，市场对金管局维护港元汇率稳定的能力表示怀疑。

首先是担心金管局没有足够多的外汇储备(美元)来稳住港元汇率。前文提到过，金管局说港元对美元要在7.75-7.85内交易，不仅仅是嘴上说说，而是要真金白银在市场上卖出美元，买入港元。

其次，金管局在市场上买入港元会产生副作用。即当市场上的港元需求上升时，港元利率升高，若利率大幅升高，会严重冲击香港的股市和楼市，而前面说到过，香港被迫随着美联储加息，港元计价的金融资产价格上升，于是就出现了“资产当前价格很高，但趋势上看下跌不可避免”的现象，于是香港市场的动荡也就不可避免了。

那么，香港会放弃联系汇率制度吗？

不会也不能。

中信证券[-1.80% 资金研报]表示，对香港外汇储备不足的担心看起来是多虑，香港应该有能力捍卫联系汇率制。香港有近3500亿美元的外汇储备，占GDP的比重高达113%，在全球都处于高位，不仅高于主要经济体(中国大陆为GDP的38%)，也明显高于储备高的小型经济体新加坡(85%)。香港外汇储备是基础货币的1.7倍。

香港外汇储备简况

九州证券也表示，目前香港的基本面远好于1998年，从基本面角度来讲，香港维持联系汇率制度问题不大。2015年香港GDP增速为约2.4%，尽管较2013年有所下滑，但仍处于香港2012年以来的合理波动区间。同时，香港就业仍为历史最好水平，2015年下半年失业率仅为3.4%，远低于欧美日等发达国家。2015年尽管港股大幅下跌30%，但是跌幅远远小于1998年的60%。从基本面出发，港币大幅贬值、打破联系汇率制度的可能性并不大。

而且从历史上看，联系汇率制度自1983年10月实行以来，经历了多次考验，包括1987年股灾、1990年波斯湾战争、1991年国商集团倒闭、 1992年欧洲汇率机制风暴、1994/95年墨西哥货币危机，以及1997年的亚洲金融[0.00%]危机。面对这些冲击，联系汇率仍然稳如盘石。

如果一旦改变联系汇率制度，比如推行港元与欧元或人民币挂钩、与一篮子货币挂钩、港元自由浮动、港元美元化等，抛开推行后的实际效果不谈，单单只是改变联系汇率制度这个事情本身，会让30多年来香港政府在全球投资者心中积累的稳定预期(港元对美元，永远那个价)和超强信心(97年亚洲金融危机时大败索罗斯，守住联系汇率)一朝丧尽，势必会引起香港货币和经济结构的剧烈震荡，严重打击投资者对香港的信心，作为全球金融贸易中心的东方之珠，或将不再闪耀。

综上，联系汇率制度是香港货币与金融稳定的基石，无论是从实际作用还是从情感上，香港政府不会轻易放弃。