日本股市迄今为止的最高点，出现在1990年，当时日经指数N225最高至38957.00点，最低跌至2008年10月的6994.90点。从1990年跌至2008年，这应该是全球最长的熊市了，跌幅高达82%。我们一般认为日本签订“广场协议”是日本灾难的开始。

日本：

1984年，美国的经常项目赤字达到创纪录的1000亿美元，与各国贸易摩擦加剧。为此， 1985年9月，美国、日本、联邦德国、法国、英国等5个发达国家的财长及央行行长，在纽约广场饭店举行会议，决定5国政府联合干预外汇市场，使美元对主要货币有序地下跌，以增加美国产品的出口竞争能力，解决美国巨额的贸易赤字，史称“广场协议”。从此，在美国的压力下，日元一路升值，在几个月内由当初的250日元兑1美元骤增至120日元兑1美元。 如果说广场协议击垮了日本股市，看起来时间上不对，1985年日元开始升值，实际上，日本股市顶点出现在1990年，接近5年时间，这个理由不成立。而且，即使是1987年10月纽约股市崩盘也没能阻止日本股市继续昂扬向上。

我们看看日元升值后，日本政府的措施。

由于担心日元升值会提高日本产品出口价格，降低在海外市场的竞争力，日本政府开始把经济增长政策调整为内需主导型，日本央行连续下调利率，以降低储蓄率、刺激消费，但是，由此引发的另一个后果就是货币供应不可避免的增长了。由于原有的产业结构下的日本经济增长已饱和，无法正确引导迅速增大的货币供应流向；再加上货币汇率剧烈的变化（升值一倍）给出口生产商的沉重打击，各企业为弥补出口损失纷纷从银行借贷投机，于是巨额资金流向了股市和房地产。

中国：

比较类似的历程。2005年7月21日，人民币升值汇率不再盯住单一美元货币。人民币开始升值之旅。 我们看看人民币2005-2011年人民币兑美元汇率。 6.313 2011年 6.77 2010年 6.831 2009年 6.945 2008年 7.604 2007年 7.972 2006年 8.192 2005年 周一，我找人换美元，654元人民币换100美元，基本上已经回到2010年。在银行换是651.8元人民币换100美元。 中国股市也不是从本币升值开始崩溃的，实际上人民币升值成为2006-2007年中国股市走出大牛市的一个理由之一。和当时的日本一样，因为人民币升值，看上去，中国的钱更值钱了，资产泡沫随之而来。

2日本：

巨额资金流向股市和房地产，这种纵容投机行为的政策并不符合日本以往的产业政策。二十世纪五六十年代之前，日本政府是严格限制金融投机活动的，日本政策的政策是引导银行信贷投向工业发展和基础建设领域，1985年以前日本工业的发展举世瞩目。这一时期日本银行的贷款质量非常高。1965年以前，日本150家最大银行的贷款中，有65%投向了国民经济的生产领域，仅有6%去了非生产领域（指金融、保险、房地产和服务行业）；到1975年，日本最大的150家银行的贷款中，依然有一半以上的贷款额投向了生产领域。1978年之后，日本银行的投资重点从生产和工业领域转移了出去，投向后工业社会的服务行业的银行贷款暴增。1985年时生产领域的贷款下降为总额的38%，不过，此时仍然高于投向非生产领域的贷款（贷款总额的26%），日本经济深染沉疴是十年之后的事情。 可见，1985年时日本实体经济依然强大，真正的改变不是1985年。

中国：

2008年那一场经济危机，实际肇始于2007年美国次贷危机，到2008年演变成全球危机，中国靠出口玩不转了，2009年开始，内需被大力提倡。可是，到了2014年，依然还有专家在说：再不拉动内需，中国就会有严重危机。可见，内需并没有那么容易被拉动。

跟日本类似，2014、2015年贷款没有多少流向实体经济，而是去了股市，大家熟悉的配资炒股也就是这么来的。股灾之后，资金又流向了房地产，只是这一次是一线城市的房地产。我们并没有真正去拉动内需。

2015年4月15日，国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长盛来运介绍2015年一季度国民经济运行情况时还在强调：未来，中国经济的增长主要还是靠拉动内需。 那么，那些是中国的内需？官方解释是：中国内需潜力巨大，除了“新四化”：工业化、城镇化、农业现代化、信息化，还有互联网+、2025中国制造，制造业4.0。 跟日本相同的是，金融投机行为愈演愈烈，资金没有选择流向实体经济，也就无从谈起所谓拉动内需。

3日本：

巨额资金涌向股市和房地产，之后，日本的股市和房市泡沫暴涨。东京的股票年成长率一度高达40%，房地产甚至超过90%。1989年12月29日，日本股市达到了历史巅峰，日经指数冲到了38915点。房市的表现更是有过之而无不及。在日本的6大城市中，住宅、商业和工业用地的价格，每年以两位数上升，从1970年的每平方米6千美元，猛涨至1991年的每平方米62000美元，上涨幅度高达10倍之多，创下世界前所未闻的记录。相比之下，纽约市区土地价格仅为每平方米1200美元。到80年代末，日本的土地财富已经占国家财富总额的70%。那时有日本人狂傲的说：“卖了东京全部的地的钱，可以买下整个美国”。

中国：

历史不是重复的，不过可以是相似的。2007年时，中国也和日本类似，钱似乎多得用不完，中国企业走出国门，到处并购国外企业，直到2015年都是如此。不同的是，香港的李嘉诚几乎甩卖完全部资产，将投资方向改为英国。当时的日本却并未如此，并没有哪一位选择了抛弃日本。

4日本：

随着日元的升值，亚洲各国对日本的出口剧增，对日本的经济依赖性增加；日本企业为了降低生产成本，纷纷向亚洲其他国家和地区转移生产基地；日元的强势导致亚洲国家在对日贸易中倾向于用日元来作为结算货币，日元也因此在亚洲得以广泛使用。日元区在逐渐的形成，日本也具备了争夺全球话语权的能力。这让国际金融势力非常的不舒服。

为了有效地抑制日本资本的全球扩张，也为了打击正在形成的日元区，在1987年底，巴塞尔协议（资本充足性标准）出台了。该协议要求：凡是从事国际业务的银行，必须将总资产中的自有资本比例维持在8%以上。

一开始，美联储主席沃尔克把它拿到国际清算银行去寻求国际协调，结果遭到了联邦德国、法国和日本等国的强烈反对。于是，美国改变了策略，首先与英国达成双边协议，并率先在两国银行的国际业务中实施了他们的标准——这无异于强迫其他国家签署协议，因为不签署协议就无法与把持着世界金融命脉的美英银行做生意。日本无奈，只好在1989年接受了巴塞尔协议，但是，日本要求把银行账外资产的45%认定为自有资本，国际清算银行同意了日本的要求。 巴塞尔协议对日本的银行的致命伤害在日本经济泡沫破灭后很快就显露出来。

为了达到巴塞尔协议的要求，日本各银行在国际融资中变得越来越谨慎，对外贷款规模持续下降。1988年，国际银团的贷款规模为1260亿美元，1989年降到1210亿美元，1990年降到1080亿美元。国际上的日元融资比例同时下降，1987年为10.8%，1988年为5.6%，1990年仅为1.8%。从这组数字可以看出巴塞尔协议对限制日本资本规模的效果。

在日本股市泡沫破灭后，日本各银行的帐外资产逐年快速下降，自有资本比例跟着下降，日本大型银行的平均资本充足率也一度已经降至了8%左右——正好被巴塞尔协议勒住脖子，“国际著名的企业信用评级机构”就以此为参考不断降低日本金融机构的信用等级，如此一来，日本金融机构在国际金融市场的筹资成本就提高了。为提高银行的资本充足率，日本的银行只好大规模压缩贷款，日本企业从银行贷款就变得越来越难，这又导致了日本企业经营业绩下降（甚至有的企业因此而破产），日本公司股票又因此而下跌，股票下跌又使日本银行的账外资产减少（甚至因贷款企业破产而使坏账增加），资本充足率又跟着下降，日本银行只得进一步压缩贷款……恶性循环形成了。

日本政府为抵抗泡沫崩溃带来的经济灾难，刺激经济增长，实施了前所未有的大规模扩张的财政政策。如1992年8月投入110000亿日元的财政资金以刺激经济增长，1993年4月投入了130000亿日元，1994年投入了150000亿日元。财政投入逐年增加，使政府债务急剧增长。但每次的努力都以失败告终——因为在巴塞尔协议的逼迫下，日本银行出现了严重的惜贷行为冲销了日本政府扩张性的财政政策，阻碍了日本经济的恢复。经济虽然没有刺激起来，政府公债包袱倒是越来越重，到2006年底，日本政府公债已达到83492亿美元，几乎是日本国民生产总值的1.7倍，这一比例在西方发达工业国中没有先例。

中国：

中国几乎重演了日本的历程，与日本类似的债务危机我们并不是没有，我们也签订了巴塞尔协议。但实际上巴塞尔协议在日本金融战败中所取得的作用让我们知道了什么是国际游戏规则，它的作用又是什么。在一个公平合理假象之下，是对别国处心积虑的算计。

我们也在2009年实施了4万亿计划，我们也在此后的几年里，实施了巨额货币发行，2015年中国GDP大约67万亿人民币，但是货币发行却是133万亿左右。 日本经济从1989年开始恶化，和日本类似，中国经济从2008年开始就出了问题。我们陷入了以投资拉动经济的单一途径，那个短期手段被我们作为长期政策来实施，结果是严重破坏了全民富裕程度。再之后，政府也没有那么多钱搞刺激了，地方政府欠了那么多债，结果只能靠卖地维持。到了2014年，卖地收入已经不能维持地方政府财政，于是中央政府只能继续超发货币，走到拉动房价上涨的老路上来，也就有了一线城市房价的暴涨。同时应该实施的减税措施也随之消失，征收新税种也就来了。居民收入无法提高，可支配性收入更少，再一次陷入恶性循环，内需依然无法拉动。 而美国经济72%靠内需拉动，中国却只有22%。

结语：

无论索罗斯是否做空人民币，赌人民币贬值，估计人民币贬值的趋势不可避免。2015年的股市也不是别人想做空就能做空的，谁也逃不过经济周期，所有的外力都只是一根稻草。

最近很多人都在拿中国和日本做比较，担心房价和日本那些年一样，担心中国经济和日本那些年一样，担心中国也会有失去的二十年（实际上日本有失去的三十年，日本很多人的收入在二十年前已经达到了顶点）。

我们谁也不能预测。

作为政府，这个时候最应该做的不是不让大家谈论，而是做好自己的事，想方设法增加居民收入，想方设法激发企业活力，推动就业，为居民做好保障，建设保障制度，想方设法减税而不是新增税种…… 作为个人，只能重新捡起传统美德——节约。花钱，应该是富人的事。

（ 文章来源：牛股集中营 微信公众号ngjzy123）