尽管对中国经济担忧越来越多，但还不至于陷入到日本上个世纪90年代“失去的十年”式的经济停滞。不过，消极且争议的论调仍然存在。

2008年，中国的非金融债务占国内生产总值150%，如今这一数字上升到255%，三分之二的债务增长集中在企业，以国有企业为主。由于中国拥有全世界最高的储蓄率——自2007年起至今，中国国内储蓄平均占国内生产总值的49%，人们对其攀升的债务并不感到意外。但是，拥有高储蓄额的经济体往往存在高投资，而中国资本市场改革不足，2015年股市泡沫破碎更证明了这点，这突显了银行信贷在中国投资热潮中并没有发挥其应有的作用。

若要对债务大幅度增长的风险做评估，以日本做对照，尤其有借鉴意义的。2015年下半年，日本的总负债率占国内生产总值的390%，比中国高出140个百分点。但是，自2007年起至今，日本的国内储蓄平均占国内生产总值的24%，由于日本拥有如此高的储蓄率，可以看做是以资抵债了。这意味着，面对国外投资者引发的资金外流，日本还是有能力应付的。

从对比来看，中国自2007年以来的储蓄占比是日本的两倍，这一结果对其负债紧张的经济而言可以说是一颗定心丸。2016年初，中国因对资金外流和货币风险束手无策而感到恐慌，全然记不起拥有强大的储蓄额。担心中国经济因债务危机而硬着陆，其实是恐惧被过分渲染了。

经济上的行尸走——肉僵尸企业也是中国当下的热点话题。上个世纪九十年代，作为日本“失去的十年”里最关键的一环，僵尸企业受到“长青”的银行资助得以维持生计，而这些由不良贷款撑起来的伪装，最终拖垮了日本银行体系。更为重要的是，僵尸企业和僵尸银行相互勾结，暗中为害，把控实体经济命脉，导致产能急剧下降，日本经济如今仍处在恢复当中。

在近期的公开言论中，中国领导人明确提到了中小僵尸企业。与日本近十年来一直否认僵尸企业存在的态度不同，中国政府动作相对迅速，在煤炭和钢铁这两大关键产业中及时出手，并表示会继续治理水泥、玻璃和船舶业。

中国的恶性借贷也会让人想到日本经济走过的路。中国官方所称的上市银行1.7%的不良贷款率不过是冰山一角。深藏在水面下的，是“特别注意等级贷款”，该借贷者处在还款困难的早期阶段，与影子银行产业不良信贷一起，将中国的不良贷款率提升了约8个百分点。如此一来，中国政府最终需要向银行体系注入资金来挽救大局。

这些在中国政府里早已不是不可告人的秘密。五月初《人民日报》对“权威人士”的一次采访中，公开激烈讨论如何避免走进类似日本借贷危机的死胡同。权威人士强调，中国借贷和“僵尸”问题之间潜伏的关系很可能导致经济进入像日本那样的“L型”增长阶段。

这直击问题核心。对中国来说，如果失去25年的发展期（也许还不止），将是个难以接受的结果。但是，即使提前预测到未来，也无法保证中国不会落入日本式的经济陷阱。

经济改革成了决定性因素，是重中之重。日本在1990年代经济结构改革失败了，就是一个例子，同时这也成了当前“安倍经济学”复苏计划的一个严重障碍。不同于日本，中国的战略则侧重加快经济结构转型升级及再平衡。但最终，改革的成功与否还在于中国领导人与既得利益集团斗争的决心。

关于作者：

史蒂芬·罗奇，就职于耶鲁大学，为摩根士丹利亚洲区前主席，写过《不平衡：中美的相互依赖》一书。