7月29日，全球市场屏气静待的大事件——日本央行7月货币政策决议终于在一片意外声中落下帷幕。不按常理出牌的日本央行行长黑田东彦，在市场几乎一边倒的预期下选择按兵不动。

对于此次维持利率不变,日本央行给出的理由是，在英国意外脱欧以及新兴经济体经济增速普遍放缓的大背景下，海外经济体的不确定性有所增加，同时全球金融市场的动荡局面也在持续。的确，今年以来“黑天鹅”事件频发，全球经济复苏乏力，让以美联储、日本央行等为代表的大国央行进行政策决议时更加畏手畏脚。

渣打中国投资策略总监王昕杰在接受第一财经记者采访时表示，虽然宽松政策对于日本经济的刺激作用十分有限，但日本央行目前处于十分尴尬的位置，预计进一步宽松仍将是未来不得已的选择。

高外溢性削弱日本货币政策效果

自今年1月29日，日本央行出乎市场意料宣布实施负利率后，经济并未获得明显上涨动力，进而加大了市场对其进一步宽松的预期，然而在4月及7月两次货币政策会议上，日本央行又意外地选择按兵不动。

今日，日本央行表示将维持政策利率-0.1%，维持货币基础年增幅目标80万亿日元，唯一有所变化的是日本央行将ETF年度购买规模从此前的3.3万亿日元扩大至6万亿日元。

在投票委员中，三分之二以上人数支持维持现有货币政策不变，仅有少数委员认为应该进一步扩大宽松规模。

王昕杰对第一财经记者表示，一直以来，日本央行在运用货币政策方面比美联储、欧洲央行等都更为激进，但无奈很难发挥预期效果。“事实上从90年代起，日本央行已经开始实行量化宽松，但这么多年过去了，日本央行在政策方向上没有变化，只能从规模上进行刺激”。

眼下日本央行面临货币宽松政策“失效”困境与该国此前长期陷入“流动性陷阱”有明显关联。

自90年代资产泡沫破灭后，日本出现了长达10年的经济低迷与通缩。2008年金融危机后，日本经济再次陷入困境，任凭质化及量化宽松（QQE）政策与负利率都未能将其拉出泥沼。

日本首相安倍晋三（Abe Shinzō），自2012年底上台后陆续亮出其振兴经济的“三支箭”但并未明显扭转日本经济困境。

“流动性陷阱”给日本当地企业带来沉重打击，企业利润下降限制了投资，从而抑制其进一步的发展。同时，日本作为出口主导型经济体，近年来出口并不景气，使得企业大多选择消极投资，并倾向于缩减公司规模以求自保。因此，安倍陆续推出所谓的QQE、积极的财政政策以及结构性改革这“三支箭”都是围绕如何提高通胀率从而振兴产业为出发点。

尽管连年实施极其宽松的货币政策，但日本面临的通缩风险依然挥之不去， 令人质疑日本银行提振增长及通胀的成效。由于日本的长期通胀预期一直徘徊于0.5%附近，有关日本央行把政府债务核销或货币化的谈论正在增加，不过此举所涉风险较高，除非经济下滑转急，渣打银行财富管理部预计日央行不会轻率为之。

“日本的出口情况跟上世纪七八十年代相比已经发生了巨大改变。现在主要问题是，一方面制造业外移，另一方面以技术含量为支撑的本土企业又鲜有新产品推出，产业无法找到新的增长点。在尖端科技上无法与美国相比，原有优势产业又受到来自韩国、中国台湾的冲击。”复旦大学日本研究中心副教授魏全平对第一财经记者说道。

王昕杰也对第一财经记者称，日本货币政策的外溢性太高。“每当日本央行在国内释放流动性，日本国内的企业很快就把流动性带到国外，这就导致货币政策对国内经济刺激作用大打折扣，预期目标很难实现。”

尽管如此，王昕杰预计，进一步扩大扩大货币宽松力度仍将是日本央行的主要选择。“安倍在新一轮选举后，仍然获得大部分民众支持，拿到绝对执政权，这意味着他仍将继续坚持安倍经济学。”

虽然日本政府决定将提高销售税之期延后至2019 年，消除了一大经济不确定因素，但渣打预期日本政府在下半年推出的财政刺激方案会令日益沉重的货币政策负担雪上加霜。

此外，近期始终在高位徘徊的日元，未来走势关键仍在于日本央行的政策行动。若日央行不能大力放宽货币政策，日元强势可能会延续;然而一旦日央行实行非常规的政策放宽措施， 特别是正当日元投机性多头充斥之际，日元可能会被大幅推低。渣打预计，在日元强势下，央行很有可能在未来几月加大政策放宽力度， 最终将日元推低。

下半年你必须知道的大事件

在全球经济复苏乏力的同时，不确定性的增加和地缘政治趋紧都可能使市场风险上升。“黑天鹅”事件时有发生已经成为阻碍各国央行制定宏观政策的最大担忧，下半年，美国、日本、欧洲三大央行的货币政策仍将是市场关注的重点，同时人民币纳入SDR将给汇市带来怎样影响同样值得期待。

从目前情况来看，美国经济自一季度的下行后开始反弹，美国就业数据在此前连续三月下跌后，6月份强劲反弹;工资增长持续加速， 为3季度消费带动的经济增长提供支持。业内人士分析称，对于这种温和预期，工资推动的通胀跳升是关键的风险。

此外，英国公投退欧可能为全球经济带来阴云。英国将首先面对其影响，欧洲其他地区紧随其后。 相较之下，新兴市场面临的风险有所减弱。

渣打财富管理部在报告中表示，在当前全球经济环境下，建议投资者进行多元化宏观投资策略，该策略具有某些类似保险的特质有助于在接近美国经济周期尾声时控制风险。

同时，加入宏观策略的配置能够在参与多元化策略的长期表现的同时帮助降低回撤压力。