原标题：日本经济衰退的原因及其对我国的借鉴意义

来源：中国经济周刊

文 | 陈九霖

>> 日本可能是中国最值得借鉴的国家

他山之石，可以攻玉。

有人说，日本人口少，自然资源有限，日本经济的发展轨迹对我国不具有借鉴意义。

我不完全认同这一观点，因为经济发展具有带共性的规律性，比如：本币升值不利于本国商品出口；货币超发会带来通货膨胀；把住房作为国家支柱产业的国家都曾产生过程度不同的危机……因此，基于共性的经济规律的分析，日本经济发展的经验和教训值得我国借鉴。而且，由于地缘和文化相近等方面的因素，日本可能是中国最值得借鉴的国家。事实上，国家机关有些领导朋友告诉我，他们经常参考与借鉴日本的经验和教训。

>> 日本经济衰退的20年，原因不是什么

上个世纪70-80年代，日本经济高速增长，正像后来的中国经济高速发展。到80年代末，日本GDP接近英法德三个发达国家GDP之和，约为同期中国GDP的10倍。但是，从90年代中期开始，日本经济出现了20多年的衰退。2017年，日本GDP为48844.9亿美元，中国GDP是122427.76亿美元，日本GDP仅为中国的39.89%。究其衰退原因，存在日元升值说、《广场协议》说、“中等收入陷阱”说、中国崛起说……

中国经济要以日本经验为鉴，取得“真经”，找准日本衰退的真实原因是关键。

早在上个世纪70年代，日元就已开始升值，到1979年底日元已升到240日元兑1美元。从70年代后期到80年代中期，日元汇率一直保持相对稳定。再说，其它国家也有货币升值经历，却不见其导致经济严重衰退。

1985年9月22日，日本签署的《广场协议》只要求日元升值10-20%。可是，半年后日元就升值了50%，10年后升值了3倍。日元升值不是广场协议的要求或结果，而是日本自我为之。广场协议签署之年，日本GDP仅一万多亿美元，10年后（1995年）日本GDP增到5万亿美元。这说明，协议对日本经济的影响并没有外传的那么巨大。

日本经济学家几乎都不认同《广场协议》是日本经济衰退根本原因的说法。他们也认为，日元升值是导致日本经济衰退的因素之一，却不是最重要因素。

“中等收入陷井”说也难服众。国际上公认，日本不仅没有落入“中等收入陷井”，相反，日本是成功跨越该陷阱的国家。1972年，日本人均GDP近3000美元，1984年这一数字已经突破1万美元，日本已经进入高收入国家行列。

同样，中国崛起说也是不攻自破。中国1978年实施改革开放，但中国经济真正起飞是从2001年12月11日中国加入WTO之后。所以，中国崛起不是日本经济衰退的原因，至少不是主因。

那么，日本经济衰退的真实原因是什么呢？

>> 经济转型期，日本做错了什么

东京大学的伊藤隆敏教授指出，极度宽松的货币政策和资产泡沫，才是导致日本经济停滞的根本原因。再刨根问底，“极度宽松的货币政策和资产泡沫”的背景又是什么呢？我认为，是日本经济转型时期，政府政策失误，导致了经济转型不当。这也是日本经济衰退20多年的真正原因！

上世纪70年代的日本经济模式，被称为“进口加工再出口”模式。这种模式导致日本经济严重依赖美国市场。1985年，日本对美国贸易顺差500亿美元，占据美国贸易逆差的三分之一。同时，日本采取低利率和高流动性的货币政策，政府规定只能从银行贷款和融资，并设置利息上限。

随着全民福利政策的施行和国际石油价格上涨，日本政府支出繁巨，面临严重财政赤字。《广场协议》推动日元升值后，日本出口也受到严重影响。在此环境下，日本进行经济转型，从支持出口改为扩大内需，把房地产作为支柱产业。同时，日本政府放松金融管控；放宽公司债券和股票发行资格；大量发行国债；放宽外汇管制。

日本央行贴现率从1986年初的5%持续下调到1987年初的2.5%。广义货币供应的增长率从1985年初的不到8%加速到1988年初的12%，银行信贷增长也出现了同样的趋势。随着日元升值及其国际化，大量国际资金也涌入日本股市，人为地推高了市场。1989年12月，日经指数高达38915点。

利率下降，股市虚高，日本民众开始非理性地投机楼市，外部资金也纷纷涌入。资产泡沫膨胀起来。从1985年底到1990年初，日本城市地价增长200%。如果将各国1980年实际综合资产价格指数设定为100，到1990年初，日本的价格指数为260，英国，190；法国，160；美国，140；加拿大，120；荷兰，105。日本的资产价格泡沫风险远大于其它发达国家。

日本人还去国外购买资产，既减少了国家外汇储备，也掏空了日本经济。

1990年，为了挤掉楼市泡沫，日本实施严厉管控措施。同时期，90年代初，美联储开始加息，日本紧跟采取加息政策。连续加息后，投机炒房者从日本房市撤退，房价大跌。终其90年代，日本房价跌去了七成。

由于一系列政策作用，日本股市也暴跌。1990年10月，日经指数跌破20000点，而一年前的1989年年底，日本股市曾达到历史巅峰，日经指数冲到了38915 点。1991年上半年略有回升，但下半年跌势更猛。1992年4月1日，日经指数跌破17000点，8月18日，降至14309点，几乎回到1985年的水平。

1997年，日本政府又施行财政紧缩政策，挫伤国民信心。加上人口老龄化，劳动力减少，生产率增长缓慢等因素不合时宜地交织在一起，日本经济硬着陆，衰退形成。

>> 以史为鉴，我们该如何学习日本的教训

可以说，日本经济衰退20多年，外部压力并不是主要原因。主要原因是日本政府对经济和金融把控出现了失误，制定的经济政策违背了经济规律。

我们可以从日本的教训中受益：1）房地产不能长久地作为支柱产业，即使在发展的过渡时期，也必须把控土地价格；2）必须时刻把控金融风险，包括防止货币超发和过度升值；3）更为重要的是，必须懂得“治大国如烹小鲜”，经济发展的规律有其真理性，宏观可以适时调控，微观要尽可能地交给市场。在宏观调控方面，政策调整不能过于频繁，也不能过紧过松，或者，忽紧忽松。4）“病来如山倒，病去如抽丝”。治理经济问题犹如中药调理重疾，药效不会立竿见影，见效需要时日，存在滞后效应。当宜着眼长远，统筹兼顾。

陈九霖博士，约瑟投资有限公司董事长，全国工商联国际合作委员会委员。文章略有增节，分节标题为编辑所加。