有房贷等借款人士的利息负担或将加重。日本央行上调了作为利率基准的政策利率。其决策背后有何考量？这又将如何影响可能推高物价的日元汇率走势？

分析要点有三：

1. 决策背景：物价上涨压力

2. 对日元汇率的影响

3. 加息“滞后”的批评之声

1. 决策背景：物价上涨压力
首先来看此次日本央行决定加息的背景。

日本央行决定将政策利率上调0.25个百分点，至0.75%左右。这是自2025年1月以来，时隔11个月的再次加息，也是自1995年9月以来约30年来的高位水平。

日本央行长期实施宽松货币政策，将利率维持在低位，旨在使剔除生鲜食品后的物价上涨率持续稳定在2%左右。然而，今年该指标持续在3%左右或接近3%的水平运行，民众生活负担加重的呼声日益高涨。

在此背景下，日本央行确认物价已进入基础性上涨轨道，决定加息以适度调整宽松政策的力度。

加息是否会给经济带来负面影响？日本央行在会议前，已对特朗普政府提高关税的影响以及国内工资上涨趋势能否持续进行了评估。

关于特朗普关税问题，虽然确认部分企业收益受到影响，但整体仍维持高水平，央行判断其带来的经济风险有所降低。

另一方面，关于工资上涨，日本央行对东京总部及全国32家分行所在地区的企业进行了访谈调查，结果显示，大多数企业认为明年有必要实施与今年高增幅持平或更高的加薪。

植田和男总裁在记者会上表示：“即使在此次加息后，宽松的金融环境仍将得以维持，央行将继续有力地支持经济。”

2. 对日元汇率的影响
接下来分析此次加息对日本经济的影响。

积极影响方面，预计金融机构存款利率将上升。在2025年1月日本央行上次决定加息后，各金融机构已陆续上调活期存款和定期存款利率，预计本次也将进一步上调。

另一方面，利率上升将加重从金融机构借款用于住房贷款或企业资金的人士和企业的利息支付负担。特别是浮动利率住房贷款，易受短期市场利率影响，事实上在4月上次加息后，已陆续有多家银行上调该利率。

更为市场关注的是对持续走弱的日元汇率的影响。日元贬值被视为通过推高进口物价而加剧国内通胀的因素。

日元汇率在很大程度上由日美利率差决定。若日本利率低而美国利率高，投资者为寻求更高回报会倾向于卖出日元买入美元，从而加剧日元贬值趋势。

美国联邦储备委员会（FRB）为防止特朗普关税政策导致就业状况恶化，于本月将政策利率下调了0.25%。而日本央行此次将政策利率上调0.25%，使得日美政策利率差合计收窄了0.5%，但外汇市场上日元反而进一步贬值。

其中一个原因是市场已提前预期到此次加息至0.75%，并已将其纳入交易考量。

此外，市场也密切关注植田总裁对未来加息路径的说明。植田总裁表示：“实际利率仍维持大幅负值，宽松环境得以持续。”这番关于环境依然宽松的言论，被解读为暗示未来仍有进一步加息的可能。

然而，关于具体的加息节奏，他仅表示“将取决于今后的经济和物价形势，在每次金融政策决定会议上做出恰当判断”。因此，在外汇市场上，因预期下次加息仍需时日而引发的日元抛售蔓延，导致日元进一步贬值。

3. 加息“滞后”的批评之声
那么，日本央行未来计划以何种节奏加息？关键在于政策利率向所谓“中性利率”水平靠拢的程度。

中性利率是指既不刺激也不抑制经济增长的利率水平。若政策利率高于此水平，则意味着利率相对于经济实力过度上升，可能给经济降温。

对于中性利率水平，日本央行认为可能在1%至2.5%之间。2025年1月，日本央行将政策利率上调至0.5%左右时，植田总裁曾表示：“我们认为与中性利率仍有相当距离。”

然而，此次上调至0.75%左右后，意味着只需再加息0.25%，便将接近中性利率下限。

对此，植田总裁在12月1日的记者会上曾表示，希望在下次加息时更清晰地阐明对彼时政策利率与中性利率关系的看法。但在12月19日的记者会上，他仍维持了原有见解，称“难以预先确定中性利率的具体水平，需考虑其存在相当幅度区间”，并仅表示“即便升至0.75%，距离中性利率下限仍有一定距离”。

这一表态使市场人士认为，日本央行并未就政策利率最终将上调至何种水平提供明确的判断依据。

同时，也有市场人士指出，日本央行可能误判了物价上涨的势头，在加息应对上行动滞后。

日本央行每三个月发布一次经济和物价展望报告。回顾政策委员对2025财年（剔除生鲜食品）物价上涨率预测的中值，2024年4月时为1.9%。

至2025年4月时虽有所上调，但仍仅为2.2%，预计仅会停留在2%区间前半。然而，实际物价上涨率自2025年4月至11月期间，持续运行在3%区间或略低于3%的水平，大幅超过了4月的预测。

在此过程中，植田总裁将日本央行的政策解释为：并非踩下经济刹车，而是虽仍踩着油门但力度有所放缓。对此，部分市场人士担忧，在物价持续上涨的背景下，也需要为抑制物价而踩下刹车，若维持现状，最终是否会引发急剧的通货膨胀。

“加息步伐未能跟上物价上涨”的状况，在货币政策术语中称为“落后于曲线”（Behind the Curve）。植田总裁在12月19日的记者会上强调：“一般而言，如果加息时机判断错误或行动滞后，事后可能被迫进行极其大幅度的加息。这通常会给经济和金融带来重大负面影响，这是基本判断依据。”并表示，为避免落后于曲线，将进行政策决策，以使通胀率平稳地达到央行2%的目标。

植田总裁本人也显示出对加息滞后可能带来风险的警惕。在物价上涨和日元贬值持续的情况下，如何加息才能避免引发经济混乱？日本央行正面临着前所未有的、需要精细操作的货币政策调控挑战。