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日本经济能否从此一帆风顺?

作者:未知  来源:21世纪经济报道   更新:2007-4-8 14:39:11  点击:  切换到繁體中文

吉野直行(Naoyuki Yoshino)

  上世纪80年代后期发生在日本的泡沫经济,以及泡沫经济破灭后日本股市和房地产市场的激烈动荡,使日本随后陷入了长期的经济不景气状态。

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  1980年代,日本对美国的出口持续增加,形成大额贸易顺差,并因此受到外国压力——要求日本增加进口,以恢复贸易均衡,减少贸易顺差。为应对国际压力,日本政府从1987年开始转换经济政策,将经济政策的目标转换到通过促进国内经济发展,来扩大内需、增加国内消费上。在其后的两年半时间里,日本央行将利率一直保持在2.5%这一很低的水平上。低利率导致货币供给增加以及过剩的货币流量,银行存款余额迅速增加,大量的富余资金持续流入股市和房地产市场,最终导致日本国内地价和股价的大幅度攀升。

  同时,由于日本持续发生贸易顺差,导致日元不断升值。日元兑美元的汇率从1984年的1美元=251日元,在短短3年后的1987年,就升值到1美元=122日元,升值了1倍有余。因日元升值,使得以石油为代表的进口商品的价格持续走低,所以批发商品物价指数随之回落,消费者物价指数(CPI)一直保持在很稳定的水平上。

  日本央行在执行金融扩张政策时,主要将物价指数的变动作为制定金融政策的重要参考。而由于上述原因,当时日本国内的物价水平一直非常平稳,日本央行也就在其后很长一段时间里持续执行了金融扩张政策,进一步加快了日本经济迈入泡沫经济的步伐。日本的地价在泡沫经济时期,上涨了将近3倍。

  当时的日本经济学界,也对日本是否发生了泡沫经济,进行了各种各样的探讨。日本经济学界一般认为,以下三个是判断经济是否产生了泡沫的重要参考指标:1)对房地产领域的银行贷款规模占整个银行贷款规模的比例;2)住宅价格与人均收入的比例;3)实际GDP增长率与房地产领域银行贷款规模的增长率。

  在日本,当时上述几个指标分别是:1)对房地产领域的银行贷款规模占整个银行贷款规模的比例从18%激增到30%以上;2)房地产价格攀升到年人均收入的5倍以上,使得一般收入的家庭已很难购买;3)银行对房地产领域的贷款增长率远超过实际GDP增长率。

  从上述种种指标可以看出日本在泡沫经济期的很多经济特点,这对分析和判断中国目前的房地产市场是否出现泡沫,也具有一定的参考作用。

  泡沫破灭和不良债权增加

  作为商业习惯,日本的银行一直以来在面向企业贷款时,都要求贷款方以土地作为担保抵押给银行。泡沫经济期由于地价飞涨,作为担保抵押物的土地价值上升,银行也相应扩大了贷款额度。但是,由于地价涨幅过大,甚至超出了警戒线,日本央行开始转向紧缩金融政策,提高利率。到1990年底,由日本央行每天调控的公开市场的短期借贷利率,攀升至8.3%的高水平。
吉野直行(Naoyuki Yoshino)

  上世纪80年代后期发生在日本的泡沫经济,以及泡沫经济破灭后日本股市和房地产市场的激烈动荡,使日本随后陷入了长期的经济不景气状态。

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  1980年代,日本对美国的出口持续增加,形成大额贸易顺差,并因此受到外国压力——要求日本增加进口,以恢复贸易均衡,减少贸易顺差。为应对国际压力,日本政府从1987年开始转换经济政策,将经济政策的目标转换到通过促进国内经济发展,来扩大内需、增加国内消费上。在其后的两年半时间里,日本央行将利率一直保持在2.5%这一很低的水平上。低利率导致货币供给增加以及过剩的货币流量,银行存款余额迅速增加,大量的富余资金持续流入股市和房地产市场,最终导致日本国内地价和股价的大幅度攀升。

  同时,由于日本持续发生贸易顺差,导致日元不断升值。日元兑美元的汇率从1984年的1美元=251日元,在短短3年后的1987年,就升值到1美元=122日元,升值了1倍有余。因日元升值,使得以石油为代表的进口商品的价格持续走低,所以批发商品物价指数随之回落,消费者物价指数(CPI)一直保持在很稳定的水平上。

  日本央行在执行金融扩张政策时,主要将物价指数的变动作为制定金融政策的重要参考。而由于上述原因,当时日本国内的物价水平一直非常平稳,日本央行也就在其后很长一段时间里持续执行了金融扩张政策,进一步加快了日本经济迈入泡沫经济的步伐。日本的地价在泡沫经济时期,上涨了将近3倍。

  当时的日本经济学界,也对日本是否发生了泡沫经济,进行了各种各样的探讨。日本经济学界一般认为,以下三个是判断经济是否产生了泡沫的重要参考指标:1)对房地产领域的银行贷款规模占整个银行贷款规模的比例;2)住宅价格与人均收入的比例;3)实际GDP增长率与房地产领域银行贷款规模的增长率。

  在日本,当时上述几个指标分别是:1)对房地产领域的银行贷款规模占整个银行贷款规模的比例从18%激增到30%以上;2)房地产价格攀升到年人均收入的5倍以上,使得一般收入的家庭已很难购买;3)银行对房地产领域的贷款增长率远超过实际GDP增长率。

  从上述种种指标可以看出日本在泡沫经济期的很多经济特点,这对分析和判断中国目前的房地产市场是否出现泡沫,也具有一定的参考作用。

  泡沫破灭和不良债权增加

  作为商业习惯,日本的银行一直以来在面向企业贷款时,都要求贷款方以土地作为担保抵押给银行。泡沫经济期由于地价飞涨,作为担保抵押物的土地价值上升,银行也相应扩大了贷款额度。但是,由于地价涨幅过大,甚至超出了警戒线,日本央行开始转向紧缩金融政策,提高利率。到1990年底,由日本央行每天调控的公开市场的短期借贷利率,攀升至8.3%的高水平。
目前,日本的各项经济指标都呈现上升趋势,但是日本经济能否从此就一帆风顺?我认为从长期看,日本经济还面临下面的几个问题。

  第一,社会面临越来越严重的少子化与老龄化趋势。日本已经开始进入老龄化社会,目前日本政府财政支出的大约40%都用于老年人的医疗费支出上  把握升浪起点 外汇交易怎样开始?
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。而且随着老龄化社会的进展,这一比例还将随之提高。如何尽量缩减保险方面的开支,使老年人尽可能重新就业以减少对社会保险的依赖,是日本经济面临的一个长期而又艰巨的课题。我认为应该马上着手建立退休人员的再雇用体制。

  第二,老龄化社会带来的劳动力不足。随着少子化和老龄化的进展,日本社会将面临严重的劳动力不足。我们正在探讨建立对退休人员的重新雇用体制,比如通过减少劳动时间(1个星期工作几天)或者建立社会协作基础上的工作共享(work-sharing)体制,尽量吸收更多的老年就业者,以维持生产效率,促进技术进步并保持经济活力。这对于促进日本社会经济持续发展必不可少。

  第三,日本政府面临巨额财政赤字。日本是世界第二大经济国,但是日本政府却苦恼于大量的财政赤字。日本中央政府和地方政府的合计债务余额,目前已经达到了GDP的150%以上。政府拥有如此大的财政赤字而国家却可以不破产的原因在于,日本民间一直有着很高的储蓄率,积累下大量的金融资产。银行储蓄、邮局储蓄、生命保险、养老金保险等金融资产的积累,有力地支持了政府国债的发行,使得政府可以持续举债度日。再加上央行的长期零利率政策,也大大降低了国债的利息成本,使得国债的利息支出一直被控制在政府支出的20%左右。

  正是在上述背景下,尽管日本政府拥有大量财政赤字,经济还能保持正常的运营。但是随着社会老龄化的发展,储蓄率必然会随之降低,越来越难以消化巨额国债发行的压力。如何逐步减少财政赤字,是日本政府以及日本社会面临的重要课题。日本整个社会体系和经济政策都面临着改革。


 

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