（原标题：买光日本国债后 日央行警告债市重蹈2003年覆辙）

日本央行货币政策委员会委员佐藤健裕在上周的一个演讲中，对全球金融稳定表达了高度担忧。除了担心日本经济的脆弱，佐藤还警告称，因负利率产生的影响，他发现当前市场的脆弱性堪比2003年所谓的风险价值冲击（VaR ）。

如学术界广泛记载的，2003年夏天市场波动的大幅增加，导致了日本银行抛售日本国债，日本10年期国债收益率从2003年6月的0.5%连翻两倍多，到2003年9月已经涨至了1.6%。当时，10年期日本国债60天标准差的日变化从2基点/天，上涨至了7基点/天。

因为日本国债的VaR超过了银行的上限。这种波动引致的抛售，变成了一个自我加强的过程，直到收益率上涨到一定程度，足以吸引对VaR不敏感的投资者买入。

佐藤健裕在讲稿中提到：

因收益率曲线极度趋平，且短期至长期国债收益率降至负值，金融机构正面临边缘资产负息差。当出现负息差，收缩资产负债表就成了一个合理的经营决策。 为了不向存在潜在高信贷成本的借款人借款，并向那些难以获得融资的企业提高贷款利率，未来这可能促使越来越多金融机构采取类似的行动。

金融中介功能的下降可能影响金融体系在面对压力时，应对冲击的顺应力。 此外，超长期债券收益率进一步下降可能会增加系统内金融失衡积聚的风险，同样令金融体系脆弱。

同时还出现的风险包括那些盈利能力或财政稳健度有问题的金融机构，会在做出不充分风险评估的情况下发放贷款和投资。从金融机构为了追求极小的正收益率，最近开始购买超长期债券的举动来看，我发现经济的脆弱性堪比2003年的风险价值冲击。

简而言之，正如彭博写道的，在日本10年期国债收益率降至零下，迫使银行为了一点点正收益率去购买超长期债券之后，佐藤担心国债市场会陷入历史性的崩盘。巨大的头寸集中度，久期风险上升将导致类似于2003年风险价值冲击时期所经历的脆弱性，当时国债收益率的跳升，突破了银行对潜在亏损预期的模型，触发了大量债券遭到抛售。

鉴于日本债市的规模、集中度和杠杆，一旦出现这种情况，就像多米诺骨牌倒下一样，一损俱损。