中国企业不在东京证券交易所上市，却在日本民间大量融资，引发东证不满。但，事实上东证本身的诸多问题恰是引起这一现象的根源

　　国际先驱导报东京特约撰稿遥力报道　据《朝日新闻》报道，中国公司通过不上市方式在日销售股票融资(POWL，即非上市募股，Public Offering Without Listing)案例日益增多。东京证券交易所(简称“东证”)担心这种越过证券交易所的做法将使普通投资者丧失投资机会。据不完全估算，自1999年以来，中国石油、中国石化(资讯 行情 论坛)、中国联 通、中国银行(香港)、中国铝(资讯 论坛)业、中国人民财产保险、联华超市等大约30家中国企业在香港上市前来日本募集资金，在日筹资总计超过900亿日元(约合8.3亿美元)。

　　日本资金积极挂靠中国

　　虽然这些中国企业没有选择在日本上市，但他们并没有忽略日本雄厚的资金实力。于是，非上市融资方式成为近年中国企业吸收日元资金的主要渠道。

　　自2000年以来，中国经济步入高速发展的轨道，日本各界对此日益关注，投资人感受到中国企业的增长魅力，投资热情逐年高涨，尤其是那些经历过60年代至80年代日本高速增长的中高年日本投资人。他们对1964年东京奥运会以及1970年大阪世界博览会时日本经济起飞、股市兴旺发达的景象仍然记忆犹新，并从切身经历确信中国企业的股价也必将随着中国经济起飞。

　　在1999年和2000年高科技股井喷时，很多欧美IT企业跑到日本来大量招股筹资，风行一时，而现在几乎绝迹。而现在，日本的投资市场开始流行中国概念。日本券商在为海外企业在日本融资时，先要将融资事宜向金融监管当局申报，只要符合融资规定，当局就能批准通过。

　　日本颇有名气的华裔资产运用顾问丘永汉先生介绍说，60岁上下的日本投资人眼中的中国企业与中国投资人眼中的中国企业不同，他们看到了中国未来的丰田、本田、松下、索尼，也许他们对中国企业股价的未来更有信心。如今在日本最受瞩目的海外投资市场无疑是中国。

　　日本投资人对中国企业投资的热望，中国企业海外筹资的需求，这两者一拍即合。也正是出于这个原因，日本券商也乐得在日本为中国企业招股。这几年，在香港上市的中国大型企业无一例外地来到日本，通过公开招股募集资金。每次的集资活动都受到热烈欢迎，申购资金常常超过预定募集额几十倍。

　　东证难以打动中国企业

　　自从上世纪90年代初泡沫股市崩溃后，日本股市死气沉沉，外国上市企业从1991年的127家锐减到如今的34家，不及全盛期的1/3，外国股票的交易量则只相当于当年的百分之一。股市空洞化困扰着日本证券市场。在极力设法挽留已上市的欧美企业的同时，东证将目光投向了方兴未艾的中国企业。早在1996年底，当时日本的金融监管当局大藏省就与中国证监会就双方金融合作交换了有关合作文件。翌年的1997年初，东京证券交易所和大藏省又先后与中国证监会就中国企业在日本上市融资事宜签署了意向书和备忘录，为中国企业在日本上市融资铺平了道路。

　　但有志于成为第一个在东证上市的中国企业天津夏利却在上市前夜放弃。此后，2003年初，东证与中国有关机构合作，在上海举办了大规模的“中国企业东证上市说明会”。虽然有300多中国企业人士出席并对在日本上市表现了相当的关注，然而一年过去了，还没有听说哪家纯粹的中国企业将去日本上市列入议事日程。近期宣布计划在日本上市的香港新华财经公司实际上只是有中国资本的香港企业，而且最终能否顺利上市，上市后能否维持活跃的交易，业内人士尚表怀疑。

　　究其原因，对于中国企业来说，东证上市的维持费用较高，退市风险较大成为它们在东证门口徘徊的直接原因。依循东证的规定，企业每年得为把有价证券报告书、各种财务报表等上市文件翻译成日文付出上千万日元。

　　同时，与东证相比，香港市场对于中国企业更有魅力。在香港上市不仅维持费用较低，上市审查比较快捷，而且香港市场作为中国企业上市融资的窗口地位已经得到国际上的认可。在香港上市的影响力广泛，融资金额大，效益高，退市风险小。而且，人民币与港币的汇率稳定，兑换更方便。相比之下，日元与人民币的汇率变化幅度大，中国企业在东证上市筹资时还要承受额外的汇率风险。迄今，已经有80多家中国企业以H股形式，60多家中资企业以红筹股方式在香港上市融资。

　　非上市融资不受波及

　　非上市融资方式影响了东证吸引中国企业直接在东证上市和由此激活市场。由于无权干涉券商在日本为中国企业招股筹资，只能对此表示不满。

　　东证批评这种方式阻塞了日本一般投资人对中国企业的投资渠道。然而，日本券商方面对此不以为然。一家经常为中国企业集资的大证券行反驳说，中国企业在日本通过非上市融资渠道募集资金，其对象既有机构投资人也有散户。例如，中国银行(香港)的集资就都是来自于散户。而且，现在一般日本投资人可以自由地通过日本券商直接在香港市场上买卖中国企业股票。

　　一家日本大证券行的中国业务负责人表示，目前日本投资人大多看好中国经济，认为中国企业最具增长力。“中国企业在日本招股筹资最受欢迎，我们为中国企业做筹资活动也最省力，收取的代销商报酬优厚”。因此，就中国企业在日非上市融资这种形式而言，对各证券行来说有百利而无一害，“何乐而不为呢”。

　　当然，日本业内人士分析，香港新华财经公司最近计划在日本上市的行动，实际上也体现了东京证券交易所方面希望有所突破的战略意图。不过，在东证的上市规定没有重大改观的前提下，中国企业通过包括日本在内的发达国家市场上的非上市融资形式集资，而以在香港上市为主的格局还没有改变的迹象。

　　国际先驱导报    2004年07月26日