日本出现的人们期待已久的经济复苏局面以及日本央行货币政策的变化正在推动其长期利率不断走高，也因此在改变着全球的资金流动格局。

　　基准10年期日本国债收益率上周五达到了1.98%的高点（两个月前为1.5%），同时创下了2000年9月以来的最高水平。

　　长期利率走高一定程度上缘于人们对短期利率上扬走势的预期。经济学家认为，日本央行最早可能会在7月就扭转长期以来的超宽松货币政策方向，并在明年内加息两到3次，将基准利率从目前接近于零的水平上调到0.25%。日本央行控制着包括期限只有一天的超短期贷款利率，而期限长达数年的长期贷款利率水平则会随人们对短期利率变化的预期而动。

　　经济环境的变化是推动长期利率走高的另一个因素。经历了多年的停滞后，日本的经济增速和通货膨胀水平都出现了回升。对通货膨胀上升的预期通常也会推高利率，这是因为当债券持有者手中所持债券的价值受到通货膨胀威胁时，他们会要求更高的补偿。

　　日本长期利率的走高也在产生反作用力。已有迹象表明，它正在改变着全球资本的流动方向，波及面不但涉及美国国债，就连远至冰岛这样的地区也已有所感应。这给习惯于低成本从日本获得资金的借款人带来了一个潜在的问题。

　　日本投资者原先无法从本国政府债券或银行存款中获利，于是他们把眼光投向了全球各地，从美国国债到印度股市到商品期货，他们不放过任何投资机会。在他们的这些通过保险公司、银行以及共同基金流出的资金的强有力支持下，美国长期利率得以长期保持较低水平。这样的低利率水平反过来压低了从按揭贷款到物业套现贷款等的各种利率水平，从而刺激了美国经济的增长。

　　与此同时，许多对冲基金也在充分利用日本的超低利率：他们运用所谓的结转交易策略，以低利率从日本借钱，然后投资到其他高回报的市场，从而从利差中获得收益。

　　但是现在，日本利率的走高正在使某些资本流向出现逆转，一些小币种和小型市场因此出现了振荡，美国利率也在一定程度上因此而不断上升。今年3月日本投资者净卖出200亿美元的外国债券和股票，远远高于去年同期的70亿美元。迄今为止，日本人是美国债券的最大海外投资者。截至今年1月，日本投资者持有的美国国债总计高达6680亿美元。

　　“随着日本政府债券收益率升高，日本投资者有了更多的国内投资机会，”美国大型资产管理公司哈特福德投资管理公司董事总经理纳斯里·图图恩吉如是说。“结果，随着日本利率的升高，全球利率水平都随之上升。”

　　和日本一样，美国的利率也在不断上扬。上周四美国10年期国债收益率升至5.05%，达到了2002年年中以来的最高水平（上周五市场因复活节假期休市）。

　　总部设在纽约的共同基金顾问公司Trilogy全球顾问公司首席投资长威廉·斯特林说：“美国以往搭了日本巨额存款的便车，但是不花钱的便车现在要搭不上了。”

　　此前曾以高利率吸引对冲基金投资和众多外国投资者的冰岛等地也感受到了日本利率变化带来的影响。今年2月，冰岛克朗兑美元汇率下跌了1/4，原因之一就是投资者预计日本低利率支持下的结转交易的形势将会发生变化。新西兰元也受到了冲击，其兑美元汇率自1月底以来已累积下跌了13%。

　　日本央行于3月9日宣布结束所谓的定量宽松货币政策。自那以后，关于日本央行将要加息的言论便开始愈演愈烈。目前日本央行尚未提高隔夜拆款利率，但是，一些官员已经开始对目前这种长期利率突然上涨的局面感到担忧。

　　日本财务大臣谷垣祯一上周五对记者说：“长期利率最近的动向必须予以密切关注。”他同时称，长期利率突然升高是大家“不愿看到的”。日本央行行长福井俊彦也表示，他一直在密切关注长期利率的走势。

　　日本实行超级宽松货币政策旨在使本国摆脱持续的通货紧缩局面——自1999年开始，伴随价格的持续下降，日本经济的活力一点点消失殆尽。但是最近数月，日本的消费品价格在持续上涨，东京股市也创下15年新高。分析人士认为，日本经济今年的增幅会比2005年的2.7%还要高。

　　得益于美好经济增长前景以及投资者抓紧最后时机获取低成本贷款的强烈愿望的推动，日本企业竞相发行债券，由此催生了对日本资金的新的需求，而以前，大量的日本资金一直在源源不断地流向海外。

　　从诸如东北电力等公用事业公司到像E*Trade Securities Co.这样的金融服务公司，近几个月来都在大量涌入市场进行融资。东京地产开发商藤和不动产于今年2月底首次发行了公司债券。

　　该公司负责投资者关系的Akihito Hirose说：“我们想尽快完成债券的发行。”

　　另外，一些日本大型机构投资者也计划增加投资组合中日本债券的比重，这意味着他们将减少所持有的股票和外国证券。

　　日本最大的寿险公司、资产价值约4000亿美元的日本生命保险公司计划在4月1日开始的新财年中在其投资组合中增持34亿美元的日本债券。该公司将减持价值17亿美元的用于对冲货币波动风险的外国债券。

　　日本生命的一位发言人说：“我们的基本政策是：只要日本利率升高，我们就增持日元债券。”（记者 计蓉）
 
     《国际金融报》 ( 2006-04-19 第04版 )