著名投资银行雷曼兄弟昨日发布报告指出， 日本经济完全摆脱通货紧缩所需的时间比预期长得多，投资人可能要更有耐心等待。

　　雷曼兄弟在报告中表示，纵使日本经济起飞，央行结束零利率政策，但日本通货膨胀速度缓慢，在结束通货紧缩政策的后两季，日本经济增长明显偏低。

　　雷曼在今年8月时引用了日本通货再膨胀趋势的五大征兆，自那以后，迹象显示似乎并不是那么令人信服。这五大征兆是：

　　一、银行放贷状况好转已经受到动摇。在今年7月份达到高峰2.9%之后，日本银行放贷年增率 (经特殊因素调整后) 在过去 2个月已经下降，8月降至2.6%，9月降至2.3%。

　　二、资本支出复苏已经显示出衰退迹象。日本第二季度资本支出增长8.9%，预估第三季度增长4.9%，唯第三季度头两个月的核心机器订单下跌了5.5%。

　　三、尽管劳动力市场不断改善，但家庭消费仍然疲软。与第二季度相比，日本内阁府所公布的第三季度实际消费指标中，头两个月平均下滑了1.2%。

　　四、从GDP水准来看，通缩依然持续，并且核心CPI勉强位于正区域(最新数据年增率0.2%)。今年8月份对CPI进行的 5年一度的基准修正导致核心CPI平均向下调整了0.5%，并且内阁府表示，这可能迫使最新的GDP平减指数下降0.3%，达到年增率负1.1%。

　　五、股市净买进调整已经逆转。截至目前为止新的会计年度里(28周)，外资买进1.30兆日元，而个人 (包括投资信托) 卖出1.15兆日元。国内金融机构卖出 0.5兆日元。国内风险偏好依然很低。

　　雷曼兄弟表示，以上任何一个迹象都足以导致改变对日本经济中期乐观的看法，这反映出对资产市场、资产负债表获得根本改善的评估以及泡沫时代过剩所遗留下来的问题不太可能被扭转。

　　果真如此，日本目前阴郁的环境可能为逆向投资者提供了一个进场好机会(长期股权、日元以及短期债券)，当再次通胀的车轮启动时，这些商品将会有良好的表现。最近的股市上扬、长期债券收益率回收暗示了这一点。

　　也就是说，从经验中得知，像日本这样的经济状况，要走出长期的通缩可能比原先预期的还要缓慢许多，曲线可能会更长更浅，并不是先前预期的那种自我强化的动态变化，投资人可能更需要耐心来等待。 

    上海证券报   2006年11月04日