经意间，日本经济已进入第59个月的连续扩张，超过象征日本经济起飞的"伊扎那歧景气"周期（Izanagi Boom，1965-1970年），成为日本战后最长的经济扩张周期。目前企业投资并不过热，只要外部环境不出现急剧恶化，此轮扩张还能持续一段时间。

　　日本的通胀压力不大，不过经济已决定性地步出通缩梦魇。失业率由5.5%回落到4%，劳工市场供求关系出现了明显改善。今年第三季度的GDP增长为2%，环比增长也达0.5%，超过市场预期。经济的持续向好，带动了股市上扬，日经225指数攀上16000点高位。连疲弱多年的房地产市场也出现回稳，东京等地区房价开始走强。

　　这轮日本经济复苏的初始动力来自中国。2003年下半年起中国先后冒起的重化工业投资热、房地产热、基建热，将大量机械装备订单投向日本，为当时疲软积弱的日本经济打下一剂强心针，拉开了出口带动的日本经济复苏的帷幕。不过在此之前，日本出现了以下三个比较大的变化，为这次战后最长的复苏奠定下基础。

　　一是小泉改革。小泉继承中曾根的衣钵，在日本重现了上世纪80年代的撒切尔/里根保守主义革命。通过减少监管和政府干预，营造出一个竞争的环境，为经济带来了活力。同时小泉通过控制政府开支，将资金转向民间，转向更有效益的投资领域。

　　二是企业转型。长期恶劣的通缩环境，迫使日本企业在企业结构上做出重大调整。生产线大量外移，成本控制见效。年功序列制彻底瓦解，裁员频生。日本企业和劳工市场的最大变化是聘用临时工、合同工替代正式公司社员，2004年时29%的企业雇员已非长期雇员。员工结构的变化，大幅度减轻了企业在工资、福利上的负担，也增强了企业转型时的灵活性。公司整体盈利近年的疾升，是日本企业转型的最好注脚。

　　三是银行清理账面。日本银行/政府在处理资产泡沫破灭后的不良资产上进展缓慢，是日本陷入长期通缩的一个重要原因。上个世纪90年代后期起，一系列的银行重整、呆账剥离将不良资产比率由8%以上下降到2%以下。康复后的银行体系开始贷款，拉动经济（尤其是投资）上扬。同时，投资者的风险承受能力有所改善，资金流入股市，资本市场重现活力，为企业融资提供了新的渠道。

　　不过日本经济今天的扩张，与上个世纪60年代时的扩张有着天壤之别。今天2%的GDP增长被认为是了不起的成就，而"伊扎那歧景气"跌入衰退时增长还有6.3%（1970年第四季）；今天4%的失业率被认为是经济改善的证据，而"伊扎那歧"时期的失业率通常在1％-1.5%之间。

　　尽管实际GDP出现起色，由于长期通缩，目前日本的名义GDP数额比1997年时还低0.6%。同期美国经济（名义统计）上升55.8%　欧洲经济上升41.5%。日本的工资水平近年几乎没有增长，扣除奖金和福利后，不少行业甚至出现收入倒退。近两年的消费增长，相当程度依靠消费者提取储蓄存款来达成。这当然与"伊扎那歧"时代的盛况不可同日而语。

　　另外，目前企业的扩张，股市、楼市的回暖，是建立在极度宽松的、旨在抗通缩的货币政策之上的。日本银行明确表示打算调整货币政策、回收流动性，利率也开始上扬。这对康复中的日本经济，不啻为一大风险。

　　日本经济更大的难题，在于结构性失衡和长期竞争力的钝化。

　　巨额的财政赤字及天文数字的政府负债，不仅不利于经济的健康发展和资源的有效配置，更隐含着重大的金融风险。日本政府债务负担超过GDP的180%，不仅在发达国家中绝无仅有，在新兴市场上也不多见。在经济旺畅、税收强劲的今天，政府每花100日元需要举债40日元，可见其财政状况之窘迫。

　　人口老化是日本经济面临的又一个结构性难题。1965年时，仅有6.5%的日本人口超过65岁，可是今年这个比例已达到20.7%。随着战后婴儿潮进入退休年龄，日本劳动人口在以每年百分之一的速度递减着。人口老化对日本的消费、生产、福利负担均会带来极其严重的影响，日本内部经济失去活力是一个长期的、不可逆转的趋势。

　　创造力下降是日本一个新的尴尬。日本制造业底蕴十分深厚，在科技研发上的投资仍居世界前茅。不过除汽车业外，日本在电子业、机械业的国际竞争能力，较以往均有所下降。索尼在几乎所有主营业务上的败退，颇具代表性。日本已经多年没有出现类似Walkman、傻瓜相机这样的创意产品了。至于它在IT、金融业的国际竞争力，差距更大。

　　日本经济在复苏，不过这个复苏更像70岁老翁大病一场后的起床，已看不到17岁小伙子一觉醒来的朝气和热力。这个和扩张周期的长度无关。

　　（作者为瑞士信贷董事总经理兼亚洲区首席经济师。本文为个人观点，并非任何劝诱或投资建议）