走向"无情并购"时代

　　与欧美异常活跃的企业并购比较，日本企业并购的发展水平还是很低的。由于长期以来存在诸多限制投资的法规条文、行政指导、企业间相互持股以及终身雇佣制度等原因，其并购市场并不活跃，外资并购日本企业更是受到强烈抵制。上个世纪90年代中期以后，日本积极推进国内结构改革，放松有关并购的一些规定，不断改善投资环境，加之原有企业经营体制的基础开始动摇，在日本经济长期萧条的背景下，资产价格下跌，并购式投资日趋活跃，成为近年来外国对日直接投资的一大亮点。

　　在美国，采用股票交换制度进行的并购早已发展成为非常完善的制度，而日本直到1999年，通过修改商法才开始采用这一制度。如今日本企业的并购，已由单纯加强双方关系转变为夺取经营权以控制企业运营的趋势。

　　这个变化主要体现为两个方面：一是日本企业与金融机构的交叉持股比率降低，据日本大和综合研究所的计算，交叉持股比率在1991年度占股票市场的15.7%，2002年度下降到5.2%，日本金融机构对企业的控制力日趋薄弱;二是随着日本企业的改革和重组，企业经营业绩两极分化，在激烈的竞争中，企业的优胜劣败日益明显，优势企业急需通过并购来整合行业资源。目前，对于大型企业积极出击参与并购，日本企业界显得有些不能适应，惊呼日本已经进入了"无情并购的时代"。在过去的几年内，日本企业并购案件增加迅速，既存在完全将竞争对手吃掉的恶意并购，也有为了共同抵御外资冲击的并购行为。但对于来自欧美大企业或投资基金的恶意并购，日本企业几乎只有招架之功而无还手之力。随着日本商法的修改，外资进入日本将更加便利，方式也将更加灵活多样。企业并购带给日本企业界巨大的冲击，企业的经营者不仅要关心企业的股票时价总额，更要关心企业资产增加附加价值的能力。

　　企业兼并与收购的浪潮一般是10年或20年一个周期，由于战略性并购是出于经济性的原因，决策者着眼于经济利益的最大化，在并购中对企业价值的评价是非常重要的，目标企业的内在价值是任何并购决策合理性的基础，银行凭借智力和财力的双重优势在企业并购中发挥核心作用，成为并购活动中不可或缺的润滑剂和助推器。

　　"三角并购"的冲击

　　2007年，为激活并购市场，日本对《公司法》做出相应调整，允许外资公司以自己的股份收购日本公司，也就是说，外资公司的日本子公司将获准用母公司股票支付对日本本国公司的收购(因为交易有三个参与方，这种收购交易被称为"三角并购")。美国市场已经可以通过这种方式进行收购交易，它通常被那些希望能以灵活方式支付收购价的公司所采用。

　　日本政府希望通过这种调整加快企业合并，提高过于分散行业的集中度，这将使建筑、化工、零售和餐饮等行业的产能过剩问题得到缓解，提高公司的定价能力，扩大盈利空间。虽然并购交易中"现金为王"依然是真理，但选择"三角并购"方式仍有诸多优点。由于"三角并购"不需要现金，公司可以把现金节约下来用于研发等生产性活动。如果企业原本需要贷款才能完成收购，"三角并购"还可以避免贷款的利息支出。对于那些股价/权益比高的企业，用自己的股票支付收购价还可以从较高的股票价格上获益。因此，"三角并购"的优势将吸引一些外国公司到日本寻求并购机会，使得外国公司收购日本公司的兴趣变得更加浓厚。

　　不过这一政策令日本各大公司顿感紧张，代表诸多日本蓝筹公司的商业协会组织--日本经济团体联合会，他们表示，这种法律调整危险而又草率。因为很多外国公司的公司市值比日本竞争公司的公司市值大，可以利用这个机会对日本最重要的优质公司发起敌意收购。

　　具有讽刺意味的是，外资恶意并购没有发生，在日本本土的恶意收购却浮出水面。几年以前，日本企业还不愿采取对抗行动，即使在达成协议时，他们也往往希望能给被收购对象留一点颜面，但牵扯到几家小企业及投资基金的并购交易打破了日本企业界这种相敬如宾的格局。

　　在日本，造纸等行业群雄林立，但日益沉重的经济压力迫使行业进行整合。2006年，日本销售额最高的造纸商王子制纸宣布，发出要约收购一家较小的竞争对手，此要约将北越制纸(HokuetsuPaperMillsLtd.)作价为14亿美元，交易一旦完成，将缔造出全球第五大纸业公司。但此提议遭到后者的拒绝。北越制纸还通过向一家友好公司增发25%新股的方式来试图打消王子制纸的收购企图。王子制纸决定用恶意收购的方式吞并北越制纸，说明日本企业界的并购形势正在发生巨大的转变，这个案例或许会掀起一股恶意并购的潮流。并购已经被日本企业作为一个日常的战略。不少国际化的企业为开展业务在全球很多地区对外国企业投入巨资。在一些成熟的产业里，企业为了自己能生存下去，正在加速业内的并购和重组。过去一直倾向于规避风险的日本企业为寻求增长，正在采用更大胆的并购策略，在收购资金来源方面也发生着一些新的变化。为此，银行的角色也在做相应的调整。传统上，日本企业的收购资金大多来自其利润积累或是银行贷款，现在的日本企业领导人开始愈加青睐复杂的金融工具，如借贷或衍生融资工具，并热衷于海外扩张。

　　金融危机中的企业并购

　　2008年第四季度，全球并购金额比去年同期下降近36%，银行并购顾问收入也下滑34%，预计2009年全球并购交易额可能下跌30%，大约在2万亿美元左右，基本接近20世纪70年代的水平。不过，新的一年并购市场上或将充斥着大量"被动并购"，其中包括政府促成的银行和保险公司之间的并购。市场预计，中国和日本公司将成为2009年全球并购活动最活跃的买家。

　　日本银行业经过大规模的合并已经更加强大，清理了坏账并努力发展消费金融、财富管理这些新业务，但仍然没能制定出令人信服的发展战略，日本银行业的盈利能力按国际标准衡量依然偏低。由于美国次贷危机引起全球性的金融市场动荡，金融机构对于新的贷款融资更加谨慎。2008年下半财年，日本企业很难筹集到用于并购的资金，同时，由于经济前景不明，很多企业都推迟了兼并重组的计划。

　　现在，美国金融机构多半已停止提供用于收购的融资，因此极不可能进行海外并购，而但日本银行仍愿意放款予并购基金，但受全球信贷紧缩影响，放款金额也在缩减。日本金融机构迄今因美国次级贷款问题所蒙受的损失,并不如欧美同业惨重,但也并非毫发无伤,因此在放款上也更趋于谨慎。

上一页  [1] [2]  尾页