FTav：日本国债仍然维持着大幅的波动。鉴于日本是基础货币倍增式大宽松货币政策的第一只“小白鼠"，观察日本市场的发展还是很有价值的。

如下图显示，日本5年期国债和10年期国债在公布大宽松政策以后，收益率都出现了跳涨。

资本经济研究中心认为，过去一段时间里，日本国债收益率的跳涨可能反映的是多个因素综合影响的结果——包括预期日本国内机构正准备通过投资外国债券和本国股票现实投资多样化，海外市场收益率的上涨，早期对宽松力度低估的修正，还有终结通缩尝试可能可行的希望。他们写道：

换句话说，日本国债收益率的上涨并不意味着，日本央行的大宽松政策注定失败。从某种程度上说，收益率的上涨反映了更高的通胀预期，实际上，这可能是走向成功的迹象。同时，对投资决定和公共债务负担影响更大的真实利率水平，仍然低于其它时候。如果日本国债收益率的上涨是海外市场收益率上涨导致的，或是财政政策缺乏公信力导致的，那么我们会对此更为担忧。但我们预期美国国债收益率会继续保持低位，同时也预期（至少暂时如此），安倍政府也会按计划在2014和2015年增加消费税税率。在这种环境下，特别是如果日本股市的上涨势头也将失去动力，那么，今年和明天日本10年起国债收益率应该能维持在1.0%以下。

如下图所示，日本债券市场隐含的通胀预期和10年期隔夜利率互换同步上涨。

分析很合理。如果日本股市开始走弱，日元开始走强，同时日本国债收益率仍然维持上涨，那时候我们才应该开始感到担忧。现在看起来，日本国债收益率上涨，同时政策目标也达到了，所谓的“正常”金融环境也再次出现了。

日本通胀联系债券价格的上涨说明了上述问题，然而，值得指出的是，正如花旗经济学家Steve Englander所指出的， 日本的通胀预期上涨反映了2014-15年消费税税率如期翻倍至10%的市场预期，所以最近通胀预期的上升是利益性的，而不是水平性的，这有点人为的因素在里面。

Englander还补充道，虽然更高的通胀预期不会使日本的经济结构出现改善，但日本央行强加的更低的实际利率将鼓励日本投资者从日本国债市场抽离资金（缺口很可能由日本央行填补），并鼓励他们投资国内外的其它资产。

所有因素加起来，将倾向于降低日本国债的真实价值，对于日本政策制定者来说，这可能是摆脱困境的方法。这个方法的基础是，他们有巨大的动力继续鼓吹更高的通胀预期，而日元将会因此发生内生性的贬值，这就不需要日本央行或日本财务省公开地出售日元了。

然而，纽约梅隆银行经济学家Simon Derrick也提出了一些合理的警告，每个人都应该保持警惕：

鉴于日本国债市场巨大的规模（日本财务省1月估计，到3月底，约有价值749.6万亿日元的未偿付日本国债），日本当局将毫无疑问地非常关注最近的市场动态可能会造成更大的混乱（实际上，日本财相麻生太郎、副财相小渊和经济大臣甘利明都在最近谈论了日本国债的问题）。尤其值得关注的，虽然日本国债收益率与金融危机开始的时候相比仍然很低，但日本官员将会意识到，上一次日本国债市场发生重大扭转的时候（回到2003年6月），10年期日本国债收益率从低于0.5%上涨至1.6%只用了3个月的时间。毫无疑问，他们还会记得，当时他们通过激进的言论避免美元对日元跌破115这条人为划定的警戒线（在当年9月杜拜G7会议以后，这条警戒线最后还是崩溃了）。回顾更远地历史，在1998年美国长期资本管理公司倒闭引起的=危机以后，日本10年期国债收益率从略高于0.6%大涨至高于2.2%。同期，美元兑日元汇率也显著地从135跌至110的水平。

我们提出这些例子的原因很简单。至今为止可以认为，还没有出现任何实质性的因素，扰乱自去年11月以来，日元汇率走弱，日本股市走强的趋势（现在，日本10年期国债收益率也只是略高于去年11月15日的水平）。然而，如果日本国债的走势变得更为无序，我们也无法马上知道接下来会发生什么？可能会导致日元进一步贬值，或者象2003年和1998年那样大幅升值？我们只能希望，日本央行和日本财务省能肯定，日本国债不会出现无序抛售。