一周观点增长差通胀低实际工资负增长。日本2季度GDP年化环比增速只有负1.2%（图表1，主要由私人消费和净出口拖累），2014全年GDP也是零增长；通胀方面，8月总CPI同比增速已经从去年中3.7%的高点下降至0.2%，核心CPI增速同样一路下滑（图表2），日本央行并未实现2013年4月推出QQE时提出的“两年内达到2%”的通胀目标。更关键的，作为安倍经济学最关键的一环，居民工资增长一直乏力（图表3）。虽然日本QQE两年来没有达到预期的目标，但至少逆转了此前十几年的通缩。预计日本宽松货币政策对经济增长的改善仍旧有正向作用。

10月底行动的可能性最大。今年日本央行还有三次议息会议，分别是10月30日、11月18~19日和12月17~18日。我们预计在10月30日的会议上加大QQE资产购买力度的可能性更大，主要基于：1）10月发布议息会议结果时会同时发布季度经济展望，日本央行可能下调增长和通胀预期，并以此为理由扩大QQE规模；2）10月30日前已经发布了9月CPI数据，我们预计9月CPI同比0.1%左右，继续保持疲弱，日本央行同样可以以此为理由扩大QQE。实际上，2013年4月QQE推出以来的首次调整，也是在10月（2014年10月大幅扩大资产购买规模）。

还能买什么？日本央行在2013年4月推出QQE时的资产购买力度已经是史无前例，在2014年10月加大QQE规模后，其每月购买的中长期国债规模已经超过每月新发中长期国债的90%（注）。我们不能排除日本央行购买更多更长期国债的可能性，但相对而言，这种空间和效果已经不大。我们预计日本央行最可能加大购买：1）股权ETFs；2）J-REITs；3）商业票据及公司债。值得注意的是，在去年10月加大QQE的时候，日本央行扩大了国债、ETFs和J-REITs的购买规模，却维持了商业票据和公司债的购买力度不变，这可能意味着这次增加商业票据和公司债购买量的可能性更大。

注：日本央行并不直接在一级市场上购买国债，只在二级市场上购买。不过银行在一级市场上购买国债后，最后还是会转售给央行。

上周回顾美国：因国内低通胀和全球动荡而未在9月加息。上周美联储发布9月FOMC会议纪要，主要内容与9月17日发布会议声明/新闻发布会时一致，不过在解释9月未加息原因方面更加清楚：因国内低通胀和全球动荡而未在9月加息。我们仍旧预计美联储将在今年12月首次加息。对于10月底的FOMC会议，更合理的情形应该是：10月FOMC会议声明显著更改加息前瞻指导（而不是直接加息），为12月加息做准备。

本周展望美国：本周三将公布9月零售额数据，预计总零售额同比增速2.0%左右；本周四将公布9月CPI数据，预计总CPI同比增速0.2~0.3%左右，与8月的0.2%基本持平。

欧元区：本周五将公布9月CPI终值，预计与初值一致，同比负0.1%。