[摘要 ]高盛分析师称，欧洲和日本的股市上涨潜力比美国大主要有以下三个原因：1）变化的市场领导和政策分歧；2）欧元区的经济复苏；3）日本公司管理改革。

腾讯财经讯 据《巴伦周刊》文章，经过多年的金融危机之后，发达国家的股价变化反映出全球经济复苏的好消息。在此环境下，我们认为寻找有好的回报率的股票可能需要更具全球化和更加选择性的投资方法。

在宏观水平上，我们认为，与股市历史模式相比，由美国大蓝筹股领导的全球股票市场更具常态化，在美国以外的地区，变现更为明显。同时，鉴于股票估值的状态，我们认为选择安全的股票是非常关键的。

特别是，我们认为鉴于股票的利润增长率和相对估值状态，选择欧洲与日本的股票将更具吸引力。高盛分析师称，欧洲和日本的股市上涨潜力比美国大主要有以下三个原因：

1）变化的市场领导和政策分歧 ：就目前的估值而言，发达国家的股市历史性地出现了极其诱人的投资者回报率，尤其是美国股市在暴跌之后，这种估值优势就更加明显。尤其在美联储加息，欧洲央行和日本央行继续保持宽松政策的时候，我们预计发达国家的股市将有巨大的上涨动力。

2）欧元区的经济复苏 ：欧洲内部经济的复苏正处在初级阶段，但是欧洲经济的复苏正在加速，特别是欧洲外围国家，相对于美国来说，这些国家经济发展的潜力巨大。

3）日本公司管理改革： 在日本，开展大量企业改革有助于提升企业的盈利能力，创造新的投资机会。宏观经济状况的改善、股票市场资金的流入以及一系列国内利好的经济趋势都是很好迹象。

1、改变市场领导和政策分歧

然而，今年来，共同基金投资者通常不重视发达国家的股票，他们对占全球市值38%的发达国家股市的投资只占他们投资总额的14%。我们认为，现在可能是时候考虑重新分配投资比例了。

鉴于当前估值，历史上，由全球大约20个发达国家且不包括美国组成的广泛MSCI EAFE指数已经提供出有吸引力的后续五年回报，因此，这将是一个有吸引力的投资。

在过去，美国利率紧缩周期已经成为发达国家股市出色表现的催化剂。

尽管一些股票投资者担忧担忧美联储加息会影响他们的收益，但是，从历史上看，受美联储加息影响的股市表现一直都在积极地影响着美国和全球。2016年将是投资者重塑他们的股票投资方法的时期。

在全球第32个利率政策上调周期，过去12个月内，美国股市上涨了12%，这是新的利率开始的周期。具体说来，在欧洲和日本市场，由美联储实施的货币紧缩政策也变成一种特定催化剂，正在强劲影响着全球股市。

当前，美联储实施紧缩的货币政策，但是欧洲和日本的央行实施宽松的货币政策，我们预测历史的趋势将会重现，以便美国之外发达国家的股市发展良好。

接下来，我们会认真观察特别是欧洲和日本的股市，我们相信这些地区股市的发展将有助于人们谨慎安全地选择投资。

2、欧元区经济扩张：处于第一阶段并且在加速

欧洲经济加速发展有巨大的潜力。受欧元贬值、油价下跌和宽松的货币政策等因素影响，欧洲目前的经济增长正在加速。例如，在欧元区资本支出只仍占国内生产总值的一小部分，不像美国，资本支出长期居于很高水平。欧元区的很多关键领域，包括汽车和零售销售，都落后于美国，仅在2013年低点后略有回升。

与此同时，对欧元区主要国家GDP的平均预期都得到了上调。这也让我们认为，如果欧洲主要国家经济加速发展，欧洲经济就有迎头赶上的潜力，而且受此影响全球经济复苏有可能还会持续几年。

近年来，欧洲经济增长在很大程度上被其各成员国日益加强的国内经济驱使。

特别是最终消费一直在增长，在其他能源方面，抵消负债。然而，在我们看来，鉴于欧洲约一半的收入来自欧元区以外的国家，所以选择有益于人类发展的事业是关键。

随着整个欧元区经济发展正常化，我们认为这一趋势将继续甚至加速。欧元区整体失业率较高，达到10.7%（这是2015年10统计的数字），但是，在其主要的国家失业率仍较低。甚至连失业率较高的西班牙，例如已经成功地进行劳动力市场改革并已从改革中大大收益。

我们认为，中国经济增速放缓对许多欧洲企业发展有风险，因为它们30%的销售额来自新兴市场。然而，在我们看来，这种风险应被至于目前的大环境下。中国只是影响欧洲发展的众多因素之一。例如，我们预计最近的油价下跌，欧洲实施的反补贴政策，能够促进其经济发展。

来自中国的风险也提醒我们选择性的重要性。它帮助扩大欧洲股市估值低于美国市场。类似的效果可以归因于欧元区政治风险包括周期性的希腊财政危机、移民危机,民粹主义情绪的崛起等。

当前，欧元区的经济增长是温和的，但是我们认为，它将强大到足以维持欧洲利润增长，从短期和中期看来，它可能是最大的投资回报。与美国相比，欧元区的每股收益和净资产收益率将达到历史最低水平。

随着欧洲资产负债表相对健康和加强并购的趋势，投资股票市场将是有利的。

日本今天的情况与其曾经经历过的情况几乎相似。

近年，日本公司的管理改革正在进行。由于日本首相安倍晋三比较看重企业改革，所以近来股市的发展情况也倍受关注。这场管理改革包括更加独立的公司董事的崛起、更少的业务伙伴之间的交叉持股(倾向于加强控制和现状政策分析),完善股票回购和分红，所有这些将有助于增加股本回报率（ROE）。

一个新的政府支持越来越受欢迎的ROE-based指数（400年JPX日经指数）是造成高度关注ROE的部分原因。

股票回购值估计将从2014年的(预计2016年3月结束)4.1万亿年增长至2015年的5.5万亿，股息将从9.9万亿年增长到12.2万亿。此外,许多公司已经解除杠杆,导致表现现金和权重的资产负债表形势近几十年来发展健康。

投资者可能还没意识到，日本为了与全球竞争，已经开始实施一些盈利措施。例如，公司有望近十年来第一次达到 ROEs的翻一番。预计日本2016年（截止2017年3月）的盈利额将增长17%。，略高于欧洲。日本公司的股票回报率增一倍。我们相信估值很快就会跟进。这一切都源于公司管理的改革。

结果，在我们看来，正确选择一个相对吸引力的估值是相当重要的。TOPIX指数值在未来12个月的基础上将增加14.5倍的收益，这比近十年来15.7 的平均水平要低，与斯托克600指数和标准普尔500指数相比，也低于历史平均水平。

3、日本：完善宏观经济发展、刺激国内消费和加强资金流动趋势

与近几十年的通货紧缩和经济增长相比，日本经济增长的宏观条件相对温和。日本的国内生产总值在发达国家中仍是较低的，但是，日本的经济增长条件相对积极和温和。我们预计日本的国内生产总值在2016年将增长1.1%。

疲软的日元是推动日本经济发展的宏观条件之一。自从2012年9月份，日元兑美元已下跌近60%,这对于公司发展来说是有益的。历史上，TOPIX公司30%的收益来自海外。

而日本通货膨胀率远低于2%的官方目标，以消费者价格指数为基准，更细致的报道（不受2015年能源价格下降的影响）表明通货膨胀开始为人们所接受，特别是在扣除能源和食品消费之外。此外，创纪录的失业率似乎在推动工资上涨，这也鼓励更多的女性进入劳动力市场。

创纪录的低失业率会导致另一个令人鼓舞的趋势:日益增长的消费活动。实际消费是积极的。我们认为,农村地区的消费趋势比城市地区的消费趋势发展更明显。疲软的日元导致了日本的旅游业和旅游消费的急剧上升。

股票市场的资金流入更加积极，政府强调改进养老基金分配。日本政府的养老投资基金是世界上最新的养老基金，增加了超过23%的国内分配股权（2015年中期），而目标分配是25%，2014年中期的分配股权是17%。在政府实施其三个养老基金政策之后，我们相信这一计划很快就会付诸行动。

我们也期望日本家庭资产能够更加多元化。目前，日本家庭50%资产是现金（而在欧洲和美国分别是35%和13%），我们看到转移部分资产，以抵消低利率和股票，也反映了人们对股市发展信心在增加。

本文作者是Koch，他是高盛资产管理部门的全球客户投资组合管理和商业战略分析师。（翻译/李丹）