持续阴跌的A股终于迎来了久违的反弹，但此时日本央行又抛下一“利空炸弹”：日本央行决定从2月16日起采用负利率，将利率下调至-0.1%。

日本央行的这一决定让市场“震颤”。这可能是今天乃至本周，国际市场上最具爆炸性的消息。

首先必须指出，此负利率并非日央行货币政策目标利率，而是日央行引入三级利率体系中的超额准备金利率（与欧央行的Deposit Facility Rate类似），政策影响力自然与央行目标利率不可同日而语。

对于事件本身，小研认为日央行意外采用负利率政策，大概率将迫使人民币加大贬值力度，且迫使中国央行在人民币国际化路径问题上提早做出选择，这对决策层达成中期外部均衡存在不利影响。

回顾宏观大框架背景。近期全球经济增速放缓、中国三十年经济高速增长期已走到尽头，这导致近期金融市场动荡、周期切换，使得全球投资者较为关注各国央行政策周期切换相关决策。以此为基础，小研认为美联储于15年12月启动加息，标志着持续了8年的全球宽松周期的终结，导致了全球金融海啸。

具体到中国，小研再度强调，经济增长放缓导致社会平均投资回报率下行严重、导致资本流出，是人民币贬值的根本内因所在。央行之前走人民币国际化采用融资-套利货币路线，而目前随着习近平访问中东、资本流动管制政策明显加强等风向变化，小研初步猜测人民币国际化会在中期均衡目标下短期“开倒车”后，切换为走商品货币国际化路线。

但从目前来看，人民币贬值压力仍大，央行迫于贬值压力甚至难以采取降准放水政策对冲流动性紧张，以免出现汇率利率双杀局面，扰乱内部均衡。而此事日央行突然杀出超预期宽松政策导致日元贬值。日元属于融资货币，因此日元贬值毫无疑问会加剧目前仍带有较强融资套利货币性质的人民币的贬值压力。

展望日央行负利率对我国货币政策影响。鉴于中国央行当前不得不主动纠错、诚恳回归不可能三角约束，因此在春节前短期流动性紧张问题过去之后，中国央行仍有必要在3-4月进行一次性大幅贬值，且坚持加强资本管制的政策目标，只有这样才能为货币政策支援供给侧改革提供一定空间。而日元贬值毫无疑问会加快此进度，迫使央行在春节前进一步扩充短期流动性以及中期扭曲操作，且继续加强资本管制。

上述分析反馈到股市，小研认为无论是资本管制加强、还是下一波人民币贬值潮加快到来，都对A股低位信心修复不利；而短期放水叠加扭曲操作难以直接推动A股上涨，因为A股当前表现不好的问题不在于流动性紧张。

因此总的来说，日本央行负利率政策对A股中线行情存在不利影响。A股低位企稳仍较为艰难，仍建议投资者保持观望，不要随便抄底。

海通宏观：日本负利率或加剧货币竞争性贬值

海通证券宏观分析师姜超、顾潇啸表示，油价下跌恶化通胀前景。日本12月核心通胀水平依然在零附近徘徊，工业产出（-1.6%）、家庭支出（-4.4%）大幅低于预期，加之股市暴跌恶化经济增长前景，日本央行不得不放狠招，开启负利率时代。

姜超、顾潇啸认为，货币紧缩暂时延后。后危机时代，投资者对央妈极度心理依赖，美联储于15年12月启动加息，标志着持续了8年的全球宽松周期的终结，导致了全球金融海啸。未来如果美国上半年不再加息，欧央行3月加码宽松再得以兑现，那么全球金融市场或会迎来难得的喘息窗口。

谈到这一决定对人民币的影响时，姜超、顾潇啸表示人民币汇率承压，面临两难抉择。在美国加息、中国经济增速放缓的大背景下，人民币汇率持续承压，而日本负利率或加剧货币竞争性贬值。未来要么一次性大幅贬值，释放利率政策空间；如要坚持稳定汇率，则必须加强资本管制，同时利率政策将受约束。

日本央行发布这一决定后，日经指数冲高回落，日元兑美元大幅贬值至120水平，10年期国债收益率下跌，不断突破历史低点。

中金公司：日本此“负利率”非彼“负利率”

中金公司认为，此“负利率”非彼“负利率”。这里需要强调，日本的这个“负利率”是指银行将过剩资金存放在日本央行账上的利率（与欧央行的Deposit Facility Rate类似），这个利率并非日本央行的货币政策目标利率。早在2013年4月推出QQE时，日本央行就已经将货币政策目标从基准利率改为基础货币发行量（即，放弃了传统的盯住隔夜利率的货币政策操作模式）。

负利率最主要的意义是体现了日本央行进一步货币宽松的决心。在12月议息会议上，日本央行设立了新的ETF购买计划、扩大央行信贷合格抵押品的范围并将日本国债持有平均期限从7-10年延长至7-12年，但效果有限，市场反应平淡。自2013年推出QQE以来，日本实施了史无前例的超级货币宽松政策，但并未实现2%的通胀目标，结构性改革进展也非常有限，企业工资增长乏力。在这种背景下推出QQE with negative interest rate，短期内最主要的意义在于日本央行向市场表达了进一步货币宽松的决心。负利率对实体经济的实际影响有待观察。

日本货币政策还有进一步宽松的空间。尽管不能排除日本央行购买更多更长期国债的可能性，但相对而言，这种空间和效果已经不大。预计日本央行最可能加大购买：股权ETFs；J-REITs；商业票据及公司债。值得注意的是，在2014年10月加大QQE的时候，日本央行扩大了国债、ETFs和J-REITs的购买规模，却维持了商业票据和公司债的购买力度不变，未来增加商业票据和公司债购买量的可能性更大。

申万宏源：日本负利率或加大人民币贬值压力

申万宏源认为，日本负利率对日本经济的影响有限。日本经济更多源于其结构性问题，宽松货币政策的效果有限。但释放出明显信号：只要经济承压，利率就应下行，即使是零利率和负利率。

对中国影响的影响在于，日本进一步宽松，或引发各国货币竞相贬值，加大人民币贬值压力。中国政策困局急待解决。我们判断是长痛不如短痛，该降就降，该贬就贬，稳定预期最为关键。

火山君认为，日本宣布负利率政策，引发各国货币竞相贬值，我国为了稳住人民币汇率，那么进一步的制约我国货币宽松政策，这对股市偏负面。

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