日本央行最近在加大了宽松力度的同时，日元却在外汇市场中一枝独秀，让不少日元空头十分困惑。

根据巴克莱本月的报告，该行甚至预计日元在三季度末前要升至100，年底则可能要升值到95。同时巴克莱还预计日本央行在3月政策会议上甚至更早的时候下调基准利率至-0.3%，并可能干预汇市打压日元。

表面上看上去日本央行扩大宽松的预期和日元升值的预期是矛盾的，但巴克莱指出“日本央行在提升日本通胀方面取得显著进步，通过日元大幅贬值来提升通胀预期，日元贬值不符合日本经济基本面。”

“日本的基本面相对来说在最近是强势的，”巴克莱称，“在全球持续资源利用不足的背景下，日本实际上没有什么产出缺口。”

日本制造业PMI:

日本GDP与人均GDP（购买力平价调整）：

“当央行的政策顺应基本面时，这些政策会有效，若逆基本面而行，最终会失败。而后者往往伴随着急剧的市场头寸调整。”巴克莱表示，“日本此前的QQE行动使得日元出现罕见的低估...日本央行有能力使得日元逆周期贬值，方法是通过QQE传递较高的通胀预期。”

按照巴克莱的逻辑，日元的贬值反过来也会缩短通胀达到目标的时间，所以这会导致贬值经常会“过了头”。只要通胀预期一但稳定下来，市场就可能开始解除原来的空头头寸，这种稳定包括日本央行下调2%的通胀预期，或者承认宽松对通胀的作用有限。

从实际汇率来看，当前日元的实际有效汇率已接近历史均值下的两倍标准差的下界，这在20多年的历史上还是第一次，这也表明日元汇率已处于明显低估状态；而一旦出现机会，可能会出现均值回归式的反弹，via国信证券(002736,股吧)：

而且值得注意的是，尽管日本一直在高宽松，但实际上在日本的泡沫经济破灭以后，从1990年到现在日本的广义货币M3几乎没有任何增加。而美元，在70年代初的时候美国广义货币M2总量是6000亿美元，到最新的2015年末上升到12万亿美元，过去50年翻了20倍，比日本多一倍，via海通证券：

此外，前期市场的动荡恐慌情绪驱动投资者寻求避险资产，也使得日元出现升值。“从历史上看，日元从超低估值反弹，特别是在避险时期，通常迅速且颇具规模。”巴克莱证券预计本次依旧会如此。

但日元升值对日本经济肯定是弊大于利的。根据野村证券的观点，日元升值可能导致日本股市下跌，（日本国内）油价下跌，通胀更低。假设日元升值到105水平，油价维持25美元/桶，日经指数在13000点，预估日本明年经济增长率要比正常情况低0.3个百分点，2017年增长会低上0.7个百分点。

根据日经新闻的统计，日元和日股的逆向关联也是十分明显——日元越低，日股越高：

野村还表示，日本央行近期采取负利率反而刺激了全球的避险情绪，导致日元加速回流，汇率上涨。因为日本央行破天荒的实施负利率是一系列国际负面影响因素综合下的结果，包括中国经济放缓，美联储升息节奏不确定，欧洲金融系统缺乏信心等。