日本央行正快速地逼近QQE的极限，能买的国债已越来越少了。

尽管日本央行承诺购买国债，但央行的潜在对手方越来越不愿意卖掉手中的债券。上周，最新发行的30年期日本国债6个月来首次出现无交易，原因在于债券持有人选择囤积债券。像政府债券这类的安全资产不仅仅对于央行有吸引力，而且金融机构对该类资产用于抵押的需求也很高。央行购买国债旨在迫使投资者转向风险更高的资产，并压低借贷成本。

在3月15日的利率决议上，为抵制通缩，日本央行决定维持现有-0.1%的政策利率及货币基础年增幅80万亿日元的计划。而每年购买的80万亿日元国债是当年发行国债速度的三倍，日本央行只能向其他的债券持有人购买国债。

下图来自彭博：

日本央行

如今能买的国债越来越少，日本央行正接近其资产购买计划的技术限制，决策者将如何布局下一步棋？

对此，美国投行杰富瑞集团（Jefferies Group）全球股票首席策略师Sean Darby在周三的报告中提出了一个激进的解决方案：将日本央行现持有的部分国债转化为或整合成永久债券——无期限、零息债券。

Darby分析称，日本央行行长曾表示，没必要实施负利率举措，但仅仅一周后，日本央行在1月意外宣布推出负利率。因为日本央行想要尽可能地压低利率曲线更长端的收益，为将现有债券整合为零息债券做准备。

“尽管对于存款利率进一步降至负区间肯定还有空间，日本央行也有可能再获取政府债券”，Sean Darby写道，“但越来越多人意识到，2016年底或2017年初的某个时点，日本央行有可能会宣布削减国债。”他表示：

目前，日本央行每年购买80万亿日元国债是日本国债发行速度的三倍。日本央行正逼近其购买国债的极限，因为商业银行、养老和保险基金都已耗尽了它们持有的国债。

为支撑其观点，Darby援引IMF工作论文称，因金融机构有抵押需求，以及保险公司资产负债管理的约束，日本央行购买国债有自然限制，日本央行可能被迫开始在2017年或2018年削减其购买主权债券。

综上所述，当日本央行到达QQE上限时，发行无成本的永久债券将为政府提供一张空头支票来进行财政刺激，如刺激消费和削减税收。因此，Darby认为，日本央行将会在4月的会议上暗示其有意实行这样的计划。