新闻配图

中国正面临数额高达1万亿美元的坏账问题。除非这种恶性循环被打破，否则，金融危机或者至少是经济大幅下滑，将会成为一个无法避免的最终结果

根据麦格里分析师维克托·什韦茨(Viktor Shvets)及其团队的看法，目前中国经济存在着大量的坏账问题，而且绝大多数坏账来自国有“僵尸企业”。坏账的数额之大，足够引起一场金融危机。4月29日，维克托·什韦茨在致投资者的一项提示中表示：“除非这种恶性循环被打破，否则，金融危机或者至少是经济大幅下滑将会是一个无法避免的最终结果”。

仅从概念上来讲，中国的债务问题非常简单：以往因为刺激经济发展的需求，中国政府和央行通过信贷扩张的方式，给中国企业提供了大量信贷。而其中绝大部分是“国有企业”。这些企业普遍存在体制落后、缺乏市场竞争力的问题，而且有些甚至是因为政治需要大于经济需求而继续存活的。这些“僵尸企业”的存在，主要目的就是为了偿还银行债务。但是随着时间推移，它们中的一部分开始出现信贷违约，或者存在无法偿还债务的问题。

维克托·什韦茨认为，直到最近，人们都还没有认识到问题的严重性。因为中国经济的增长如此强劲，它掩盖了经济运行中存在的不良贷款(NPLs)比率。但是随着经济的进一步增长，坏账总额可能会接近35万亿美元，这一数目几乎是中国名义GDP总量的350%。

中国面临高额坏账

如果太多的企业不能偿还债务，银行和私人借贷者将会对贷款更加担心。如果上述情况发生，紧随而来的流动性枯竭将会把中国经济拖入一场金融危机之中。面对如此大规模的坏账风险，作为全球经济驱动力的中国经济，同样也会使金融危机蔓延到世界其他市场。

维克托·什韦茨在他的提示中写道：我们还没有到达这一步，但是我们正在走向这一步。

目前，中国全要素生产率(TFP) 的增长率接近为零，或者已经转变为负增长。低的或者负的生产力增长暗示着需要对经济采取杠杆化措施（名义GDP每增长5%-6%，伴随着3-5万亿美元的债务增量），从而产生预期的经济增长。然而，随着杠杆措施的不断增加，私有企业领域的信心正在被逐步吞噬，而货币的流通速度也进一步下降（日本已经经历过）。现实中的中国经济正处于“进退维谷”的两难境地。这种经济上的困局反过来会推升债务的进一步增加，并且循环往复，持续恶化。最终的结果就是出现严重的通货紧缩问题，同时还伴随着对存量债务的重新认定，这一切最终将造成净资产收益率出现下降。

维克托·什韦茨认为，中国的不良贷款率高达20%，或1万亿美元的规模。

坏账堆积主要发生在企业环节，而其中大部分就来自于体态臃肿的国有企业。根据IMF最新的金融稳定性报告显示，在2871家非金融类企业样本（统计存在债务总额4000亿美元）中，有590家企业（接近总数的20%）处于债务风险中（这些企业产生的税息折旧及摊销前利润，远低于企业自身的利润承诺）。以此类推到那些非上市公司和中小企业后，IMF最终的结论认为，中国各商业银行资产负债表上存在潜在风险的贷款总额可能超过1.3万亿美元。这很可能暗示着来自企业环节的，存在风险的贷款总额非常接近1.5-2.0万亿美元。如果我们假设以上数据的50%为事实情况，那么中国各商业银行就会存在接近1万亿美元的不良贷款（或者占GDP总值的8%-9%）。

受经济增长放缓和人口老龄化问题的制约，中国不可能再像上世纪80和90年代那样摆脱当前的经济问题。今天中国的实体经济已经很难拥有新一代工人去创造价值，也很难实现用于支付这些债务而需要的GDP增长速度。

最终，除非中国政府彻底放弃先前采用的信贷投资拉动经济增长的模式，否则中国国内将出现信贷危机，或者出现日本式的“失去的十年”。而经济增长率也会加速下滑。写这篇文章的目的就是想提醒那些年轻的读者，上个世纪80年代，日本经济看起来非常强劲，但最终也不过是衰落之前的回光返照。（

.凤.凰.国.际.i.M.a.r.k.e.t.s