金投外汇网5月12日讯 ，今年以来，日元“升升不息”，日元对美元从1月底的121一路上行到4月底的106，涨幅高达12.4%。日元的上涨与今年开年以来全球经济的大波动有关，但可能更多地是受到“淡定”的日央行的影响。面对日元的上涨，日本政府显然已经不再淡定。近期，日本财务大臣麻生太郎和日本内阁特别经济顾问滨田宏一均表示支持干预汇市。我们判断日元后期下行的概率较大，但下行可能不会来得太快，也难以回到年初水平。这一主要基于以下几点理由：

1、回调压力大

今年1月底，日本央行超预期实施了负利率政策，日元当日大跌1.94%。然而，积蓄已久的恐慌情绪也在2月突然爆发，具有避险属性的日元则被动大涨。如果说2月初连续9天高达7.18%的涨幅是因为经济局势的波动，那么延续至5月的上涨则难以如此解释。尤其是4月28日日本央行宣布按兵不动后，日元单日3%的涨幅刷新了多年记录，在没有其他推动因素影响的前提下，这样的上涨显得非常不理性。

目前日元已经上涨至2014年9月的水平，这意味着2014年安倍再次上台以后在压低日元方面的努力完全白费。相比此前日本央行货币政策不断宽松将日元压低至125，仅这两次未再继续宽松就令日元“涨”回原形，其中必然受到投机资金炒作等非理性因素的影响。芝商所日元兑美元非商业多头持仓量在4月中旬达到高点后，目前已经连续下降两周，后期日元回调的压力较大。

2、经济不支持

相对于美国和欧洲经济的温和复苏，日本国内经济的表现难以令人满意。年前劳资谈判的工资涨幅明显低于前两年，2016年春季劳资谈判也显示涨薪势头萎缩，看不到消费者信心改善的迹象。日本政府在3月份月度经济报告中将经济总体形势评估下调为可见疲软迹象，但整体上温和复苏，这是日本政府2015年10月以来首次下调经济形势评估。

日本企业业绩也受到日元走高和股市下跌的拖累，盈利急剧转弱。“安倍经济学”所倡导的由企业业绩主导带动家庭经济改善的良性循环并未出现。丰田汽车公司社长丰田章男的一句“经营环境潮头已变”一时占领日本各大媒体头条。日本政府另一块“心头痒”——通胀——则再次跌落至负值区间。这样的经济条件显然并不支持日元走强。

3、宽松似犹存

从刚公布的日本央行3月货币政策会议纪要中可以看到，大部分日银委员认为，负利率的效果正在显现，且在必要时进一步采取宽松措施，直到稳步实现2%的通胀率。虽然从通胀和汇率表现来看，日本的负利率政策并没有什么正效果，但大部分央行委员对其仍持支持态度，表明日本的负利率政策绝不会戛然而止。目前，日本的负利率水平仅为-0.1%，且只针对规模非常小的一部分超额准备金，负利率继续向下或继续拓宽范围的空间还很大.

当然，在实施了十多轮QE政策后，日本央行在数量型工具方面确实有些捉襟见肘。通过购买国债，日本央行早已成为日本国债市场的最大交易方；通过购买ETF，日本央行已经成为日经225指数约90%成分股的前10大股东，其购买规模已经超过了ETF市场总规模的50%。如果日本央行继续扩大量化宽松规模，那么或会类似欧洲央行那样将购债范围扩大至投资级债券。

近期，日本首相安倍晋三频频与G7国家首脑会面，传达出希望各国一致采取财政宽松的意向。在5月底即将召开的G7会议上，如果各国达成一致协议，即共同采用宽松的财政政策刺激经济增长，那么财政宽松之下，货币政策作为辅助方，也不会没有动作；一旦协议没有达成，则日本央行也有必要出台更强烈的货币宽松措施来应对日元升值。

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