4、被动型宽松

正如前文提到的，日本央行的国债购买规模巨大，约占市场总规模的35%。然而即便如此，日本央行也仍需继续购买国债。因为日本长期实行货币宽松政策，压低了国债收益率。在负利率政策推出后，日本10年期以下的国债收益率已经全部为负。很多机构投资者为了追求更高的收益，转向进行海外投资，抛售持有的日本国债，从而对国债收益率产生了向上的压力，这显然与日本央行的意愿相左。为了维持低利率环境，日本央行将不得不接盘，这严重削弱了其对货币供给的掌控力。只要海外投资具有更高的风险回报比，日本央行这种被动型宽松行为就会持续存在。

5、美元将走强

我们在《翻滚吧，美元君》里提到，由于预期的错位、非美货币的走强以及美国经济的放缓，美元自3月以来不断下跌。作为可自由交换且采用浮动汇率政策的货币，日元前期的上涨亦可部分地由弱势美元来解释。但美国经济数据并不太差且后期恢复的可能性较大，当前美元也已处于超跌的位置，再加上美联储多位官员近期的鹰派表态，我们认为美元后期上涨的可能很大。市场对美联储再次加息的预期已经普遍从6月推迟到了9月，但我们认为市场可能低估了6月美联储加息的概率。一旦美元走强，日元将会相应回落。近期美元连续6天上涨，日元也连续多日走贬。

6、官员频发声

5月9日，日本财务大臣麻生太郎表示，如果日元波幅太剧烈，足以损及该国贸易和经济，当局准备干预汇市。5月10日，他再度重申，若日元“单边”上涨的走势持续，日本当局将干预汇市。同日，日本内阁特别经济顾问滨田宏一称，“若日元走势强劲，兑美元来到90-95区间，则就算有激怒美国之虞，日本也得出手干预”，“日本没办法空等”。

自实行QE政策以来，日本央行很少直接干预汇市，上一次干预汇市还是在2011年。时值福岛大地震，在G7国家的协助下，日本财政部大笔买入美元抛售日元，稳住了升值11%的日元。当前日本官员只是进行口头干预，毕竟日元还没有上涨至95，但这至少表明了日本政府的态度。正如滨田宏一所言，“日本可以警告市场，日本有权阻止汇率剧烈波动”。近几天日元的走弱就或多或少受到这些官员言论的影响。

7、慢贬更合理

基于上述因素，我们有理由相信，日元上涨的势头难以持续，后期大概率会下行。然而，日元的下行可能不会来得太快，也难以回到年初的水平。

首先，我们认为日本央行在量化宽松上的空间较为有限。日本的货币宽松更多要转向依赖负利率政策，然而欧洲多国经验均表明，负利率的效果不甚理想，是否能推动日元完成类似于2014年那样的贬值还有很大疑问。

其次，美元的回升也不会很强势，更大的可能是震荡上行。美联储本轮加息的态度已经非常犹疑，虽然我们坚持“加息只会迟到，而不会缺席”的观点，但在美联储加息节奏的迟缓已毋容置疑。即便美联储加息，美元的升值空间也不大。因为，从经济增速和利率水平等角度来看，目前美国都无法与曾经两次美元指数辉煌时期相比，本轮美元指数的顶部可能就在100左右。

最后，需要警惕日本官员口头干预的失效。日本财务大臣和经济顾问的讲话对日元产生了一定的影响。但正如滨田宏一自己所言，“如果光是口头干预就能发挥效果，那是最好不过。但如果重复很多次，将会变得效果不彰”。更何况，市场对于日本央行的信任度已经大打折扣。此前早有日本政府内部就负利率政策产生分歧的传闻，口头干预的效果肯定无法与真金实银的行动相比。2011年日本政府4次干预汇市，平均每次动用了约500亿美元的外储，这样巨额的消耗也仅稳定了日元的涨势，未能实现希冀的贬值。这一次，日元若再反弹，政府能否有魄力继续消耗外储还很难说，口头干预的力量又怎能过分相信呢？

上一页  [1] [2]  尾页