摘要:

日本寿险业迄今已有130余年的历史,其顺应时代变迁不断创新发展,目前已非常成熟。1)2014年保费收入3,715.88亿美元,全球排名第二,市场份额14%,寿险保险深度和保险密度世界领先。2)在不同的历史背景和经济发展阶段,通过不断创新主动顺应时代变化,行业的监管体系、公司的经营管理、产品体系已演进的非常成熟。

日本寿险业净利润和净利润率分别于1990年和1974年达到峰值,利源分析基于基础利润,以死差和费差为主,利差在上世纪90年代以后曾一度为负。1)净利润在1990年达到峰值3.56万亿日元,随后开始减小且出现较大波动;净利润率在1974年达到峰值15.2%,随后下降,1992年以来低于4%。2)在基础利润的构成中,日本寿险公司一直保持死差益,在1999-2002年死差占比曾高达110%以上;上世纪90年代以后出现过利差损,前四家寿险公司至2013年才首次实现利差益;在费差上,大公司存在费差益,小公司存在费差损。3)在利差损时期日本寿险公司积极应对:从1990年起连续7次下调预定利率;加强风险选择机制扩大死差益;加强费用管控扩大费差益。

日本寿险业主动顺应时代需求,产品体系不断创新发展。1)普通两全保险、附加定期条款两全保险、附加定期条款终身保险、健康险逐一登上历史舞台,成为各个时期的主要险种。这种演变与当时的人口结构、经济发展水平、人们的保险消费观念等都息息相关,至2014年医疗健康险为第一大险种,占比33.6%。2)按设计类型分,日本寿险产品以分红险为主,投连险占比较小,没有真正的万能寿险产品。

日本寿险业资产配置风格稳健,投资收益率不高。在险资运用规定上,自2012年4月取消了比例限制,目前主要通过偿付能力等监管。

近年来资产配置风格稳健,80%以上配置在固定收益类资产上,股票占比只有6-8%,投资收益率较低,2009-2014年为1.8-2.6%。

我国寿险业未来发展前瞻思考:1)在利差收窄的背景下,未来我国寿险公司会逐渐转向提高死差和费差占比的盈利模式,有两条实现路径:先知先觉的主动转型和后知后觉的倒逼转型。2)人口老龄化加剧、收入水平提高、癌症等疾病高发但治愈率越来越高,人们保障意识正在觉醒,未来保障产品需求会加大。3)有能力的保险公司即使在国内寿险市场也有可能将死差和费差做大,友邦中国是最好的例子,其2014年死差和费差占比高达68%。

投资建议:推荐中国平安和中国太保。中国平安和中国太保基本面最好,下调投资收益率假设至5%后,平安和太保2016年修正后的P/EV分别为0.87/1.00,估值仍然较低,推荐中国平安和中国太保。