（原标题：祭出了“收益率曲线控制” 日本央行的真正用意究竟是什么？）

日本央行在推陈出新方面一直走在全球前列。昨日的利率决议上，日本央行既未降息，也未扩大QQE和ETF规模，而是祭出了“收益率曲线控制”这一新武器，并取消国债购买的平均期限目标。

这让本就繁复的货币政策框架看上去更加艰深复杂。关于这一创新之举，不少人都在疑惑日本央行背后的真正目的究竟是什么？

首先，分析师普遍提到了一个观点，即日本央行将金融机构的状况纳入了考量，这将有利于银行业和保险业。此前金融机构怨声载道，因为负利率政策以及长端利率的下滑伤害了这些机构的盈利，而扩大期限利差将保证银行的套利空间。

为达到这个目的，另外有一种说法是，日本央行试图抛长买短，拉高长债收益率，让过于平坦的收益率曲线重新变得陡峭。

这种共识已经让日本国债收益率曲线向上攀升，全球国债收益率9月来也不断走高，这也让市场质疑央行不再愿意也没有能力继续刺激。

华创证券分析师屈庆团队在最新的报告中写到，日本央行此举体现出其认为过度平坦化的收益率曲线对经济有副作用，可以视作日本央行重新为收益率曲线重新定价的举措。由于操作的细节尚未公布，我们无从得知日本央行将如何实现这一目标，但可以确定的是，日本央行认为曲线平坦化是有害的，未来将推动收益率曲线的陡峭化。

但不少策略分析师持有不同的观点，他们认为日本央行的声明以及随后黑田东彦的讲话表明，日本央行并没有拉高长端收益率的意愿，其真正的深意是努力“维持现状”，不让利率曲线变得更平坦。

彭博在一篇文章中提及，这种政策重心的转变可能显示日本央行正在寻找一条“最佳收益率曲线”（Goldilocks yield curve）：其长端和短端的利差不会过大，以至于伤害家庭和企业的信贷需求，同时利差也不会过小，以至于伤害银行等金融机构的利益。

但是现在并不清楚日本央行是否认为这条最佳收益率曲线已经实现。上述媒体援引大和资本的研究主管Grant Lewis 以及Chris Scicluna称，就收益率曲线的形态而言，黑田在他的新闻发布会上透露目前的曲线似乎处在正好的位置，所以可以推测日本央行正在试图将收益率曲线稳定在当前的水平。

从彭博的下面这张图来看，目前日本的国债收益率曲线较今年夏天已经有所回升，但依然是黑田掌管日本央行以来的低位，比2013年宣布QQE以及年初引入负利率以来更加平缓。

日本央行这一不同寻常的举动之所以引发如此大的关注，背后可能涉及到一个敏感问题——流动性拐点是否即将到来。

华创认为，日本央行既未降息，又未扩大QQE和ETF规模反映了日本央行对“负利率+QQE”的货币政策框架无效的反思，也印证全球货币政策拐点将近的观点。

在欧洲和日本负利率被证明无效后，全球主流央行进一步进行总量货币政策宽松的必要性和可能性都已经显著降低，未来通过创设新的货币政策工具以及财政政策来刺激经济成为了央行无奈的选择。

随着美联储年内加息的预期越来越强烈，全球货币政策由全面宽松转向边际收紧是大概率事件，金融危机以来全球货币政策宽松的竞赛正接近尾声。

全球货币政策拐点进一步得到印证，也将进一步降低国内货币政策宽松的预期。

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