环球外汇9月22日讯--日本央行(BOJ)周三对货币政策措施大幅修改，所得到的反应是美元上扬、亚股表现平平、及债券收益率全面上扬，透露出投资人仍在试图厘清，这些改变对于全球风险意愿究竟有何影响。

乍看之下，日本央行对量化宽松计划的整顿显得十分大胆：从以资产购买数量作为目标，改成以收益率曲线的水位为目标；维持负利率，并且希望通胀率能超出2%的目标。

但将十年期日本国债的收益率控制在0附近，同时维持原有购债目标（80万亿日元）不变，这两项举措实质上自相矛盾。

日本国债市场已经变得越来越扭曲。日本市场上作为利率基准的10年期国债已经不是这个全世界第二大债券市场上流动性最丰富的资产了。

7月超长期债券的交易量为4.5万亿日元，约为总交易量的三分之一，而10年期债券的为3.5万亿，且14.1万亿日元的总交易量已经接近于5月的历史低点。

美银美林驻东京的首席利率战略师秀一大崎（Shuichi Ohsaki）表示，“5-10年其的债券占据了日央行总持有量的60-70%，因此超长期债券的流动性问题要少一些。只要10年期债券收益率为负，超长期债券的交易会越来越活跃。”

日本央行专家Naohiko Baba对于日本央行要如何控制收益率曲线表示疑惑。

Baba说：“目前非常不清楚，日本央行未来要如何‘控制’收益率曲线。仅仅从官方声明来看，我们认为日本央行暂时会将收益率曲线或多或少维持在当前水平。不过，问题在于他们要如何控制整体收益率曲线水平，并在未来金融和经济环境改变的时候塑造曲线。

日本国债市场需要时间去理解日本央行的旨意，于是利率波动平缓了，我们认为利率作为反映实体经济和金融环境的定价功能将进一步丧失。”

关于昨天日本央行的声明，高盛给出了自己的看法，其认为日本央行已经开始“秘密缩减购债”了。

日本央行强调自己还有4种可选择的宽松方式：

1、对金融机构存放在央行的超额储备金实施负利率（短期政策利率）；2、10年期日本国债收益率（长期利率）；3、扩大资产购买；4、扩大货币基础。日本央行将继续实施-0.1%的利率，同时购买长期日本国债，这样可以维持长期利率在零左右。我们认为日本央行的目标是通过控制这两个利率目标来控制收益率曲线，并引入新的市场操作，作为利率上升时的缓冲。日本央行决定暂时维持每年约80万亿日元的日债购买速度，但实际上已经摒弃了此前的货币基础目标。

日本央行行长黑田东彦当然会否认，不过我们认为引入收益率曲线控制可能被看做为未来缩减日债购买铺路。我们认为很可能出现的情况是，通过实质性的框架改变，日本央行旨在吸引市场关注收益率曲线控制，然后在背后慢慢缩减购债规模。除了因技术原因，日本央行越来越难以维持大量日本国债购买计划外，扩大日本国债购买的边际收益已经下降，这也是我们此前一再提到的。不过许多市场人士预计，基于两国货币基础比率的汇率，缩减购债明显存在很大风险。因此我们认为，日本央行才会相信需要将尽早提前将市场焦点转移。不过退出宽松措施还相当遥远，日本央行需要将伴随着政策目标转移带来的市场冲击最小化，并让宽松体系长久，切更具可持续性。