对于日本央行是否会放弃现在这场对货币政策的试验，外界一直存在争议。万一日本央行真的放弃了，那么全球对央行的看法无疑也会发生变革。而现在，这种变革似乎在悄悄袭来。

日本央行近期发布的一份季度报告暗示，央行已经竭尽所能提振经济和通胀，财政政策是时候插手。这意味着，日本央行承认了货币政策的不足，当前货币措施已不足以推动实现2%的通胀目标，无论现在还是将来都如此。

看到央行如此暗示，货币主义者可就尴尬了。货币主义者一向认为货币政策对稳定宏观经济至关重要。如果央行自身都无法控制通胀率，他们还能指望谁来影响经济呢？

日本央行在货币宽松的路上比其他央行都要走得遥远。日本的宽松措施像滚雪球一样越来越庞大，从股票到国债，日本央行的QQE规模一直在扩大。由于日本央行行长黑田东彦始终强调“要尽一切可能实现通胀目标”，日本央行的举措越来越激进。如果问谁能实现货币主义者的梦想，毫无疑问只有日本央行可以。不过现在，货币主义者的希望可能要落空了。

无可否认，日本央行的宽松措施曾经奏效。在2014年，日本核心通胀曾快速上升至3%的水平，结束了通缩困境。不过，这段“蜜月期”并未持续太久。就算有了海量的购债计划，通胀依然很快在2015年里遭遇“滑铁卢”，一度跌至了零通胀水平，今年又开始进入了通缩周期。这一切都意味着，日本央行可能要结束这些试验失败的货币政策了。

那么，为什么日本央行大胆的货币政策试验会走向失败呢？其中一个可能的原因是冲击零利率下限(ZLB))边缘。中央银行们固守着一个牢不可破的信念，即名义利率利率不能为负，或者说，存在“零利率下限”。据称，此“零利率下限”之所以存在，是因为现金的收益不可能为负。而现在日本的利率越来越趋向负数，人们也就越可能囤积现金。

实际上，零利率下限还会影响人们对未来经济的预期。如果央行持续徘徊于零利率下限的边缘，人们会预期经济出现极大的危机，恐慌之下人们将囤积回来的现金锁在保险箱里，而非流通到市场中刺激消费。这样的现象越普遍，负利率的效果就越差。

此外，日本央行的量化宽松在实际实施过程中遇到很多障碍。到2017年前日本央行都会持续购买大量股票、债券，彭博此前预计，在日经指数的225家企业中，日本将会成为其中55家企业的最大股东。目前日本央行拥有的ETF股票份额已经超过国内市场总额的一半。

然而，这种购买计划不可持续，因为最终企业管理会超出任何宏观经济模型的可控范围。而且，一旦企业和消费者开始意识到这种无节制购买仅仅是暂时的，那么宽松效果也会变得有限。

总的来说，理想很丰满，现实很骨感。理论上效果十足的货币政策模型放到现实中来却不一定奏效，机构企业和政治管理等可能产生的限制无法忽视。日本央行正是忽略了现实可行性，而政策制定者对央行的能力也过分高估。一旦日本央行退出这场游戏，其他央行也极有可能跟风，经济政策制定者将会逐步转向财经政策和结构性改革。