文章来源：人民币交易与研究公众号

川普的成功当选使得市场利率猛涨，除了促涨以美国银行(BAC自上次发文已上涨20%+)为首的利率敏感型金融机构以外，还引发了市场风险里的另一个不对称机遇 —日元！

要单是市场的力量，一个巴掌拍不响。

日本央行的利率控制政策(YYC)和金融交易所持仓数据的配合加大了此次风险机遇的潜在回报。

可能面临的‘政策黑天鹅’将在文末简要提及(目前详谈还太早)。就在周五，日本十年国债的收益率已逼近0%。即将触发日本央行所承诺的利率曲线控制政策(Yield Curve Control, YYC)。该政策将通过无限量购买日本国债，以保障十年国债收益率低于0%并维持日本超级宽松的金融环境

而众所周知，以美国为首的其他主要发达国家的10年期国债收益率在川普当选后大幅飙涨，美国十年期国债收益率已达到2.2%。

从上文可知，日本十年国债收益率将维持在0%附近，而美国十年期国债在大幅攀升。

通过简单的加减法计算可以得出，美国十年国债收益率(US10Y)减去日本十年国债的收益率 (JP10Y) 的差值大幅扩大(下图紫线)。

而美元兑日元(USDJPY)的外汇走势(上图黄线)，又与该差值高度正相关。

与此同时，海外市场在美国大选后快速升温的风险偏好(Risk On)以及与日本超低利率逐渐拉开距离的海外高市场利率，促使日本金融机构的资本外流，加速涌向包括美国国债在内的海外金融资产。(日本大型金融机构尤其是保险基金通常会持有债券到期为止，因此不会非常担心因名义利率上涨导致的所持有债券的市场价格下跌)

小结：日本机构卖出日元资产，买入美元资产；而日本央行用流动性政策为这些金融机构提供美元子弹，并接手他们甩卖出来的日本国债。这样在加速日本资金流向海外市场充当热钱的同时，也进一步加大了日元兑美元的贬值趋势。(日本财政部统计的上周的日本资金净流出数据将于三天后公布，届时各位读者可自主验证)

而配合此次日元贬值的，还有之前日本国内过度累积的看涨日元的投机仓位(见下图)。由于日本与美国之间存在较大利差，这些看涨日元的投机仓位的持仓成本很高，一旦遇到较强的反向趋势将导致大量持仓人止损出局。而这大面积平仓的过程易导致上文所提到的“拥挤交易" (Crowded-trade)式的连锁反应。

注：伦敦君无法为各位读者详解以上数据的细节，因为东京金融交易所(Tokyo Financial Exchange, TFX)并未对持仓人性质做相应统计！(不知道还有没有人记得我在上文的吐槽…)

在日元贬值的趋势下，以出口制造业为主的日经225指数大幅上涨。

同样的，日元的贬值趋势也推高了：以出口制造业为主的日本大型财团(以东证100指数为例)与以国内经济导向为主的日本中等规模企业(以东证400指数为例)的股价走势之比。

最后，伦敦君需要强调一下此交易可能面临的“黑天鹅风险”。

这本质上是一个由日本央行托底国债的政策市机会(货币超级宽松政策)，日本国债的隐含波动率被行政力量人为性压制。

一旦某天日本央行在市场压力下被迫放弃锚定10年期国债于0%时，不排除今后会发生类似于14年1月那场爆仓掉了多家外汇券商的“瑞郎事件”风险(取决于日本央行逆市托底的程度和持续时间)。

需要注意的是，由于数据限制，我在文章里提到日本金融机构的资金外流问题并不详细。在正常情况下，日本金融机构卖出日本国债，得到日元。卖出日元换美元再买美国国债， 会在汇率上做对冲。如果完全对冲的情况下对日元的汇率影响有限。

最近汇率波动是由于前段时间日本金融机构的汇率对冲率过高，这段时间在降低对冲率， 也就是说他们现在买的美国国债已经不对冲汇率了，所以在短时间内将对汇率形成较大冲击。

需要注意的是，由于数据限制，我在文章里提到日本金融机构的资金外流问题并不详细。在正常情况下，日本金融机构卖出日本国债，得到日元。卖出日元换美元再买美国国债， 会在汇率上做对冲。如果完全对冲的情况下对日元的汇率影响有限。 最近美日汇率波动也有由于前段时间日本金融机构的汇率对冲率过高，这段时间在降低对冲率， 也就是说他们现在买的美国国债已经不对冲汇率了，所以在短时间内将对汇率形成较大冲击。 (完)

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