（原标题：闷声壮大的“股神”——日本央行）

摘要：若要拼规模，日本央行的股票购买量在G7中稳居第一，突破20万亿日元大关，仅次于日本养老基金，未来十年的持股份额有望飙升至三倍。但要论成绩的话，恐怕就……

*本文来自华尔街见闻（微信ID：wallstreetcn），作者祁月。更多精彩资讯请登陆wallstreetcn.com，或下载华尔街见闻APP。*

如果要拼购买股票的规模，日本央行在G7（七国集团）中是当仁不让的“一哥”。

在现任行长黑田东彦的一手主导之下，日本央行通过股票ETF基金把QQE（量化和质化宽松政策）膨胀到了惊人的规模。

据日经新闻网，截至10月18日，日本央行的QQE项目持有的股票总市值突破20万亿日元大关，触及21万亿日元，相当于3.2%的日本股市，仅次于日本政府的养老投资基金，成为推涨日股的关键动力。

不仅如此，Columbia Threadneedle Investments多资产业务全球联席负责人Toby Nangle和前英国央行高级顾问Anthony Yates预计，假设当前QQE项目的购入股票节奏不改变，日本央行将在2022年至2026年持有的市场份额最高可能达到10%，具体比例依赖于其中期表现。

这种级别的体量在发达国家央行的历史中是极其罕见的，除了香港金管局在1998年亚洲金融危机时期那段著名的市场干预——但那段历史有着极其特殊的环境背景，毕竟港元当年正面临金融大鳄索罗斯的凶猛攻击，而且干预程度远不如现在的日本央行。

成绩如何？

当初，日本央行以QQE介入股市的理由是“降低资产价格的风险溢价”，以便为更广泛的货币刺激政策提供助力。

风险溢价缩小有利于降低股票发行成本，从而给公司提供更大的投资动力。相关的QQE公告则会被视为有助于提高目标资产的边际价格。

那么，从这个角度来说，他们成功了吗？

对于不限定投资标的的开放式ETF基金来说，评估期对市场的效果是一件颇具挑战的事情。上述两位人士采用了欧洲央行的办法：分别分析预期效果和实际的执行效果。

官方宣称的预期效果

日本央行鲜少公开提及股票购买，迄今只对外公开过4次，包括首次创建和3次扩大。

在3次扩大购买规模的公告中，2013年和2014年的公告引发了相对利好的效果：十年期日本国债收益率下跌，日元兑美元汇率大幅下降，股市上涨了。有意思的是，去年的第三次公告却导致了相对负面的市场反应：基准日债收益率和日元汇率双双走高，股市小幅下跌。

用这个方法衡量预期效果有一个问题：由于市场预期的存在，政策可能在某种程度上被提前计入了市场。因此，上述表格中的数据只是一种意外的效果，应当是真实效果的下限。

执行效果

日本央行通常在午后交易时段入市，而且从不提前数日公布。下图A显示了购买当日的市场变动（横轴）和购买量（纵轴），B显示了干预时的市场波动（蓝色）与干预日期间的平均市场波动（红色）。明显看出，与非干预日相比，干预日期间的均值、偏度和峰度是负面的。

上述两位分析人士总结称，总体来看，日本央行几乎每每都在市场表现疲软时入市，这可能是为了抑制市场波动。他们进一步发现，在通过ETF介入股市的过程中，日本股市的估值低于全球股市，同期市盈率相对较低。

Toby Nangle和Anthony Yates写道：

这似乎指向了日本央行降低资产风险溢价操作的失败。

不久前瑞穗证券首席经济学家Yasunari Ueno批评日本央行买入股票，称“这扭曲了股价，并且日本央行身为股东的存在感如果进一步增加，恐怕影响企业经营。”