亚太地区已经成为全球期货及期权交易的领头羊，交易总量现已超过北美地区。但是，在韩国、印度以及中国腾飞的同时，日本的交易所却因为许多长期以来的结构问题表现落后。然而，情况也开始有所改善。
　　日本国内的商品期货交易所正在整合，开始组建综合性的交易所，打破现在产品类别之间的限制。日本主要的交易所，包括金融交易所和商品交易所，都在对交易平台进行升级，配置直接交易的设备以满足国内外投资者对低延时的需求，同时，通过推出新交易产品以及延长交易时间吸引日本国外主要市场的投资者。

　　日本政府也表示，他们决定要争取恢复日本作为重要的区域金融中心的地位。从日本政府致力于整合金融期货与商品期货市场的系列动作中，就可以看出他们的意图。日本的这些措施将会撼动日本交易所原有的结构，为产品分配新的交易场所，从而更加吸引做市商的加入，给日本期货及期权市场注入活力。
　　亚洲的衍生品交易市场近年来发展得如火如荼，衍生品交易所随之蓬勃发展，新技术、新产品在期货市场广为运用。中国金融期货交易所(CFFEX)、新加坡交易所(SGX)、香港交易所（HKEX）分别从三个方向代表着不同的发展潮流。
　　先锋被反超
　　日本在25年前就推出了金融期货，东京股票交易所是亚洲首先推出金融期货的交易所，当时的产品是日本政府债券期货合约。在20世纪80年代后期，大阪证券交易所（OSE）推出了日经股票指数合约，取得很大的成功。东京商品交易所（Tocom）一度跻身于世界交易量领先的交易所中。
　　然而，由于日本国内法律以及监管结构的问题，进一步的发展受到阻碍。日本法规把市场隔离成若干部分分别管理，妨碍了市场的发展和进步。由于历史原因，日本市场不同产品以及金融工具适用的法律是分别由三个不同的监管机构制定的。还有几个根据不同的产品组成的自律性质的机构也在各自制定自己的申报要求以及期货经纪商适用的规定，但这些要求和规定并没有统一或是相互一致。这给期货及期权经纪商和市场参与者带来不便，他们如果要同时参与金融产品和商品产品的交易，需要分别使用不同的设备、执照还有申报机制。因此，衍生品行业的经纪商和客户很少出现范围重叠的现象，因为客户需要在不同的产品中使用不同的账户而且经常要涉及不同的经纪商。这些因素是让日本国内外市场参与者对日本市场却步的原因之一。
　　然而，在日本国外，由于采用先进的技术以及引进各种新产品、股份制改革和兼并的浪潮不断，加上金砖四国交易所的快速成长，全球市场在爆炸式的发展进程中。韩国交易所（The Korea Exchange）成为世界上交易量最大的衍生品交易所，中国的商品期货交易所现在对铜、棉花、橡胶、塑料、白糖以及钢材等商品的全球价格起到重要的影响作用。不止是在世界范围内，就是在亚洲，日本也被其他国家抛在身后。
　　变革，在路上
　　现在，终于看到了情况改变的曙光。日本的执政党民主党在最近的声明中宣布政府会加强对金融市场的关注，撤除监管之间的围墙已在日本最高领导层中达成共识。
　　2010年6月，日本内阁府提出了“成长策略”，其中特别强调改善金融行业的重要性，并把这作为本次改革的关键领域之一。该策略包括积极主动推倒金融市场中各种商业活动以及产品之间的监管围墙，鼓励交易所组成统一联盟，为所有的产品提供服务以满足市场的需求，同时，还策划成立综合交易所，进行证券、金融衍生品以及商品的交易。在过去，这是政治的禁区，更不用说采取行动了。“成长策略”同时也提出重大的税收改革以及规章制度改革是去除日本金融市场发展路障的关键。
　　为了开展这一项宏伟的改革计划，日本内阁命令监管期货及期权市场的三个部门——金融服务局（Financial Service Agency，FSA）、经济产业省（Ministry of Economy，Trade and Industry，METI）及农林水产省（Ministry of Agriculture，Forestry and Fisheries，MAFF）研究变革的计划。当前，这些部门都是各自监管自己的领域，但是，现在各部门间的会面交流正在进行中。在商品领域，METI在今年二月份公布了“十条措施（Ten Actions）”以改善商品期货市场。这些措施包括与金融交易所创造交流沟通的桥梁，以提高与世界其他商品交易所的套利机会，加强使用东京价格作为其他产品的基准价格，改善清算所的功能，同时解决阻碍市场进步的有关税收的问题。
　　日本经济产业省大臣深野弘行(Hiroyuki Fukano)在与美国期货业协会日本分会（FIA Japan）的最近一次对话中提到东京商品交易所时表示，他支持综合交易所这个主意，“无论现在的组织架构如何，我希望看到在（建立综合交易所）这个方面有所进展”。深野弘行现在负责监管商品交易行业，其中包括商品交易所。他现在正积极地在幕后推动商品行业向前发展。METI也在努力统一商品市场的各种申报机制以及监管规定，其中，通过了一份草案对商品监管规定中关于申报制度以及运行机制进行修改，这将会使其对商品的规定与金融服务局对经纪商进行金融产品交易的规定相一致。这份新的规定如果最终通过的话，将会在2011年1月生效。但是，要鼓励金融市场的经纪公司开始为它们的客户提供商品期货的话，改革还有很长的路要走。
　　交易所的兼并
　　在政府态度转变的鼓励下，交易所动作连连。东京商品交易所达成协议接管中央商品交易所（Central Commodity Exchange，C-Com）期货合约的交易，而C-Com将会在2011年年初停止运营。同时东京商品交易所也很可能接管东京谷物交易所的产品，但是在这个问题上还没有达成协议。东京谷物交易所（TGE）已经同意采用Tocom的交易系统进行其农产品期货合约的交易。当前农产品是由MAFF监管，而Tocom则是由METI监管，如果合作成功，这将会是一个重大的进展，将会促使Tocom成为日本最主要的商品交易所，同时也会成为跨领域的桥梁。
　　Tocom已经和东京股票交易所（TSE）合作，在日本筹办一家排放权交易所，这也是跨领域的合作，而这次是金融市场与商品市场的合作。同时，TSE已经开始通过上市的基于实物持有的黄金、白金、白银以及钯的交易所交易基金ETF提供贵金属商品产品的交易。
　　更有趣的是，大阪证券交易所（OSE）已经决定采用基于纳斯达克OMX系统的新的交易平台，而这也是Tocom使用的交易平台。这说明了Tocom与OSE正在进行着私下的对话，因此，在这两家交易所之间可能会有合资企业或是合并的可能性出现，如果事实真是如此，将会产生重要的影响。虽然在美国和其他国家，在同一家交易所同时进行商品交易以及金融产品交易是很常见的，然而，在日本，这几乎是不可能的。但是，这合作其实正是与日本的领导人的想法是一致的，同时也肯定会受到国内外投资者的欢迎。
　　除了在日本国内的发展，在国际方面也取得了不小的进展。OSE已经和CME集团签订重要的备忘录。该协议可以与CME建立更加亲近的关系，可能会达成合作协议，共同交易日经合约，其中可能包括相互冲销结算各自的头寸等方面。这些进展将会改变日本市场的前景，带领日本金融市场进入新纪元。
　　技术与直接市场交易（DMA）
　　现在在国际范围内，最新的发展使交易更加快速，而且注重跨国市场的交易，然而，许多年来，日本只关注交易所在国内的发展，对国际的发展置之不理。他们还是继续使用堪称古董级别的交易平台，而通常来说，国际上的投资者并不怎么看好这些平台。现在，情况也有所改变，日本的每家交易所都采用或是正在准备采用低延时的全球交易平台。东京证券交易所（TSE）今年对其现货市场上交易的证券采用它的“箭头”交易平台，而明年将通过Liffe Connect电子交易系统进行期货合约的交易。TSE是日本交易所中最早在其交易平台中使用国际标准的，采用的也是Liffe Connect电子交易系统。这些交易所还在不断地进行升级以跟上世界领先水平。与此同时，Tocom与OSE已经选用纳斯达克OMX交易平台。所有这些交易所已经配置了或者宣布要配置主机代管（co-location）设备，而且都会提供远程会员席位以吸引海外参与者如自营交易公司以及其他的提供流动性的参与者到日本市场。
　　很显然，日本如果想要确立其市场地位，能否为算法交易者以及其他流动性提供者提供直接市场交易方式是非常关键的。为了达到这个目的，各交易所纷纷修改各自的规定，以更加符合国际市场的习惯。在这方面东京金融期货交易所（TFX）已经走在前面，它的远程会员服务已经成功地吸引了第一家海外投资机构——GH财务有限公司。这是日本交易所首例接受在日本没有办公机构的公司成为交易会员，这为其他的交易所提供了一个范例。
　　从美国配置DMA需要的步骤包括从CFTC获得交易许可（no-action letter）。这会是一个很长的过程，因为这需要美国监管机构审查过日本交易所的规定以及监管现状。TFX已经拿到了CFTC的交易许可，Tocom也在申请的过程中。
　　OSE位于大阪，而其他主要的交易所则都是位于东京。虽然国际投资者对日经指数合约很有兴趣，但是对高频交易公司来说，要在不同的城市位置进行高效而低成本的交易非常困难。正是意识到距离的重要性，OSE决定把它的交易平台转移到东京。其衍生品交易平台将会在明年初进行转移，而现货平台则要在下一年。
　　全球性的经纪商如Newedge对此表示欢迎。“OSE把其交易平台转移到东京这一举动非常重要。”Newedge日本分公司副总裁Yasuo Mogi表示：“我们的客户中有很大一部分是美国的高频交易公司，他们的交易都遍及世界各地，他们要求做到低成本、低延时的交易。现在，由于日本市场的这些发展，他们都很乐意来到日本进行交易。”
　　在为全球市场参与者提供数据以及互联服务的公司中处于领先地位的Equinix公司已经在日本为它的客户设立了数据中心。该公司业务拓展高级主管David Wilkinson表示，他们已经在日本投资了两台连接日本市场和亚洲其他交易所的设备。“最新的高速交易平台包括TSE的箭头交易平台以及OSE采用的纳斯达克OMX交易平台，这使日本市场更加具有吸引力，同时有助于把东京建立成为亚洲地区的金融中心。”Wilkinson说：“我们在芝加哥的客户表示，现在他们已经开始关注这个市场了。”
　　远程会员的税收解决方法
　　今年年初，当日本几家交易所公布提供远程会员席位的时候，在税收的方面存在着一些不确定因素。高频交易商很快表示对这个提议感兴趣，但是随后，他们了解到即使他们没有在日本建立分公司，但他们所有在日本的交易很可能会在日本缴税。考虑到日本税率高而且税收机制复杂，他们对投资感到犹豫，而许多感兴趣的海外机构也望而却步。最近，日本国家税务局对此做出了说明，只要高频交易公司把他们的交易系统设置在日本清算公司提供的设备上，他们就可以避免税收的问题。这为没有在日本设立分公司，而又想参与日本市场的交易的自营交易公司以及高频交易公司打开了大门。更多的税收优惠措施对吸引海外投资非常有效，相关的团体，包括FIA日本分会也在继续关注这一问题。
　　Chi-X交易平台的引进
　　最近一个很值得关注的进展是日本设立Chi-X交易平台作为日本股票交易的另外一个场所。今年夏天，日本市场运营方得到FSA的批准，可以推出自己的高速交易平台，以降低交易的成本，这受到了各界的关注，因为此前伦敦的Chi-X Europe 已经成为欧洲股票交易额第五大平台。虽然Chi-X 并不支持衍生产品的交易，但是它在股票市场的运用可能会促进TSE的改变，从而对交易所的现代化起到推动的作用。
　　“一般来说，可以提供具竞争性的服务的市场可以吸引到较强的流动性。”Chi-X Japan的负责人Joseph Mayer说：“Chi-X在日本的推出以及TSE的不断进步将会让更多新的交易商以及投资者前来日本，专业交易商比较偏好具有多重交易平台的市场。TSE新的交易平台与我们的交易平台的组合将会成为很活跃的交易场所。我们的客户都很高兴看到市场上有新的参与者，大家都不喜欢垄断。”
　　新产品以及24小时交易的推出
　　日本各交易所当前都非常积极地寻找扩大业务范围的方法。在过去，TFX只提供有限的交易品种——短期利率及外汇产品。该交易所是在20年前由保守的银行业团体成立的，但是现在由Shozo Ohta作为主席领导，该交易所或许是最迫切希望实现现代化改变现状的交易所，它首先采用先进的技术进行低延时的交易，该交易所首创的“Click 365”外汇市场交易已经非常成功地吸引私人投资者进行交易。
　　现在TFX宣布引进“Click kabu 365”, 这是面向散户投资者的基于股票指数的系列合约。这是推倒监管围墙的又一个例子，因为股票类型的合约原来并不是TFX的交易范围。将要上市的股票指数包括日经225、FTSE100、德国Dax指数、台湾股票指数以及基于中国25家最大企业的股票指数。
　　Ohta主席表示：“我们的目标是把我们的交易所建立成为金融衍生产品的综合交易所。我们会通过不断开发海外的客户群，继续研究其他新的产品以及扩大业务的方式。”
　　东京商品交易所方面，从9月21日开始，晚间交易时段也进行了延长，大部分产品的交易时段改为从11：00p.m.到4:00 a.m.。这意味着该交易所能源以及金属合约的交易时间与纽约市场的交易时段有了重叠的部分。
　　改革仍需努力
　　如今，日本的领导层终于开始了解到这是在亚洲建立领先的金融中心的机会。他们已经采取行动促进交易所的现代化，提供先进的设备以吸引国际市场交易者，但是如果想要成为金融中心，后续的措施也非常关键。市场参与者都会继续留意交易所是否会继续消除各种障碍，提高交易效率以及降低成本。这需要各交易所与清算所之间进行进一步的合并与合作。在商品领域，现有的清算所还不足够。东京商品交易所最近试图接管商品领域的清算所日本商品清算所（JCCH），这提供了建立合资企业或者与其他清算所合作的机会。同时，法律法规以及税收的改革也要继续推动，使市场更具吸引力，政府对此的持续支持显得非常重要。
　　引进海外参与者，包括流动性提供者，是很重要的一步，这将会增加日本国内行业的市场参与度，其中包括机构投资者与商业投资者，这些类型的投资者都是在美国以及其他海外的市场非常活跃的参与者。随着改革的进行，日本主要的证券公司将会开始关注目前很少涉及的商品市场。
　　日本政府以及监管机构采取的行动以及未来的措施将可能引起国外投资者对日本期货和期权市场的兴趣。日本已经向前发展，但这也是唯一的机会，亚洲其他的市场正在不断地改善技术设施，随着时间的发展，这些市场将会更加变得更加可靠。国际领先的衍生品交易所如CME正在与这些市场进行接触，与它们进行技术合作，而且还在不断促成其他方面的合作，这将会加强这些交易所与世界其他市场的联系。亚太地区其他市场进步得越快，日本想要在亚洲成为金融中心就越困难，更不用说要成为世界金融中心了。
　　但是，日本也还是有自己的优势，也就是丰富的投资资金储备、先进的技术设备、衍生品交易丰富的经验、以及大量的流动性，这都可以吸引世界大批的交易商到日本进行交易。但是其他金融中心的进步带来的竞争越来越激烈，如果日本对其监管架构以及市场结构的问题没有根本性的觉悟，也还是会被其他市场抛在身后。
　　（本文编译自《Futures Industry》杂志2010年11月刊，作者Mitch Fulscher是FIA日本分会主席。华泰长城期货 陈静怡/编译）