孙红娟

　　日本央行行长黑田东彦终于在上周四以令市场“惊讶”的方式宣告日本货币政策进入“黑田时代”，其标志为“质、量宽松政策”。上周末日本央行宣布的购债计划甚至3倍于美联储主席伯南克的放量宽松，市场因此赋予黑田东彦“QE狂人”的称号。

　　“质、量宽松”

　　市场早已预料黑田东彦主政下的日本央行会采取大规模购债计划，但没想到规模如此之大，上周四日本央行的议息会议结果令市场大吃一惊。

　　日本央行公布的会后决议显示，本轮宽松政策持续时间初步定为两年。公告称，日本央行将提前于4月实行开放式QE，直至实现2%的通胀目标，当月购买6.2万亿日元日本国债；自5月份起每月购买约7.5万亿日元日本国债，其中以10年期国债占比最高，另外还包括40年以内各种期限国债。此次购债计划被日本央行称为“质、量宽松”的政策。

　　一位在华外资银行分析人士向《第一财经日报》记者介绍，每月7.5万亿日元的购债规模相当于市场上新发行国债流通数量的70%。

　　日本央行本轮“质、量宽松”的政策还包括基础货币供应量的调整。在其公告中，日本央行表示其购债的市场操作主要目标由无抵押隔夜拆借利率变为基础货币，日本央行的目标为寻求两年内将货币基础翻倍，每年的基础货币增量在60万亿~70万亿日元，由2012年底的138万亿日元增至2013年底的200万亿日元，同比增长45%。到2014年底，基础货币将增至270万亿日元，同比增长35%。

　　市场没有预想黑田东彦会如此“一步到位”，根据上周四公布的宽松政策，日本央行将在未来两年时间里向日本经济注入150万亿日元。

　　日本央行官员也将本轮宽松政策称为“创世大爆炸”的方案，并对此表示支持，尽管他们很清楚一次性用尽所有弹药的做法可能会引发一定的风险。

　　高盛经济学家Themistoklis Fiotakis在日本央行发布购债决定之后评论道，上述QE的规模和速度体现超出预期的“鸽派”倾向，令市场意外。

　　原本市场一直在抱怨伯南克的购债规模创出历史新高，但黑田东彦此次“创世大爆炸”远超美国，每月总资产购买量高达7.5万亿日元，而这相当于日本GDP 5.9万亿美元的约1/80。回到美国，美联储现在每月“只是”货币化850亿美元的资产，这相当于美国GDP 15.9万亿美元的约1/187。

　　国债期货创10年最大跌幅

　　“日本央行新的购债政策购入的规模相当于市场新发型国债数量的七成，可以看出日本央行刺激经济的决心，日本竭力通过该政策把投资者赶出债券市场，并迫使他们把资金放到别处去。”上述外资银行分析人士向本报表示。

　　日本央行决议公布后，美元/日元由92.9蹿升至95.4。“日元将继续下行，目前已经跌破了我们之前的目标点位，甚至可能会跌破120日元。”一位外资银行财富管理部门人士表示，不过他同时认为，鉴于日本能源进口国家的地位，日元的过度下跌会导致能源价格上涨，国内通胀因素提高，所以日元不可能无限下行。

　　日本国债收益率也继续下行，10年期国债收益率下跌约10个基点至0.523%。但长端曲线所受影响更大，30年国债收益率下挫22个基点至1.204%。

　　诡异的是，日本国债期货却在央行公布宽松政策后，一日内两度触发熔断机制，收益率在0.375%的历史低位回调，国债期货价格经过两度下跌，创出自2002年9月以来日本国债期货最大跌幅。

　　上述外资银行财富管理部门分析师表示：“没有基本面因素可以解释期货市场的诡异行为，应该是市场对现货市场作出过度反应之后的一个回调。”

　　不过也有声音认为，期货与现货的完全背离是否表明央行已经失去对国债市场的控制。

　　与日元以及日本国债走势相反，日经股指上周四和周五连涨两日，上周四涨幅2%，第二日继续上涨1.58%，这在亚洲股市普遍因美国非农数据爆冷下滑的大环境下更显突出。

　　刺激经济 仍存不确定性

　　上述外资银行分析人士认为，在短期内如此大剂量的购债政策对日本经济会起到刺激作用，包括股市和房地产市场可能是最先启动的部分，通过财富效应进一步刺激国内消费，但长期来看，他认为效果不大。“日本经济的问题是结构性问题，包括老龄化和产业结构都存在问题，需要调整，这都需要时间。”

　　金融大鳄索罗斯上周五在中国香港接受CNBC采访时也称，日本央行扩大量化宽松规模的做法“相当危险”，或导致日元雪崩式下滑。索罗斯说，当日本民众认为日元跌势将持续，就会把资产移至海外，最终引发日元崩溃。

　　对于外围市场，上述外资银行财富管理部门分析师认为，韩元和新台币可能会跟随日元的进一步下跌而加速贬值。“韩元已经贬值6%，新台币贬值3%，应该还会继续下行；不过对于中国大陆和东盟，因为出口产品不存在相互替代性，因此直接影响比较有限。”

　　也有市场人士认为，黑田东彦“令人吃惊”的QE计划其实仍然存在巨大的不确定性，可能只能坚持几个月就会被搁置，甚至有分析人士将日本国债市场已经出现的“诡异”波动视为灾难的前兆。