在一季度GDP录得令人鼓舞的加速增长之后，上周公布的日本4月家庭消费支出数据给日本经济在二季度的复苏泼了一盆冷水。数据显日本家庭消费支出（剔除物价变动因素后）的同比已连跌13个月，迄今尚未走出去年消费税上调的阴影。同样值得关注的是，上周同时公布的日本4月家庭可支配收入（剔除物价变动因素后）的同比已经止跌回升，并且明显摆脱了去年消费税上调的不利影响。由此便产生了一个问题，为什么当前日本家庭可支配收入的增长并未带来消费的扩张？

回答上述问题涉及到当前日本消费不振的结构性因素。我们认为一个主要的原 因在于日本消费者当中的一类特殊人群——领退休金者的消费状况。由下图可以看出，近年来随着日本人口日益老龄化，领退休金者数量持续上升，其占日本人口的比例已经由1997财年的21%上升至2013财年的31%。因此就当前日本的消费而言，这一类人群的影响不容忽视。

虽然安倍政府上台后在劳动力市场推行了包括涨薪在内的一系列改革措施，但国内庞大的领退休金者却并不能因此受益。不仅如此，由于去年4月政府将消费税上调3个百分点，加之公共退休津贴下调了0.7%以及日元贬值带来的输入性通胀，导致领退休金者的实际购买力被侵蚀了4.2%，我们认为这也是去年消费税上调负作用超出市场预期的一个重要原因。或许是意识到了这一点，日本政府在2015年财年将退休津贴的支出比例上调了0.9%，这也是其自1999财年以来的首度上调。因此，如果日本的通胀在2015财年仍维持在零附近，国内领退休金者的实际购买力将自2010财年以来首次回升。考虑到上调后的退休津贴将在今年6月发放，6月及以后的家庭消费支出数 据将释放出日本消费复苏的关键信号。

节选自国信证券《日本消费不振的结构性因素》