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不要惊讶!当前中国股市生态像极了日本1960年代

作者:佚名  来源:财经网   更新:2015-9-9 14:57:49  点击:  切换到繁體中文

 

周艾琳


在上一轮中国股市巨震后,有人将中国同20世纪90年代的日本相比——当时的日本经济繁荣以股市崩盘和房地产泡沫破裂而告终。然而,这种类比真的靠谱吗?其实,不妨再往前看一看。


渣打银行亚洲区首席经济学家David Mann指出,“将中国当前情况同上世纪60年代的日本相比更有意义”。彭博新闻社此前发文称,当前的中国其实更像上世纪60年代的日本——政府救市举措频频、经济发展空间仍然巨大。其实,上世纪90年代崩盘的日本便走入了“通缩陷阱”,至今未完全恢复。然而,当前仍处于发展中段的中国仍存有较大成长空间,如亚洲基础设施投资银行(下称“亚投行”)等长期基建利好消息仍在酝酿,这是中国目前与上世纪90年代的日本存在的标志性差异。


汇丰亚洲经济研究主管Frederic Neumann指出,“这样相比来看,中国当前面临的波动可能只是通往繁荣道路上的小挫折(blip)而已”。


上世纪60年代的日本发生了什么?


时间把我们带回上世纪60年代的日本。


在1964年东京奥运会后,日本经济不断腾飞,基建狂潮就此拉开——新型高速公路、子弹头列车等基建项目迅速铺开。然而,股市在不断上行后大幅震荡,最后在政策制定者收紧信贷后极速下挫。


1963年,日本股市出现恐慌性抛售,政府层面介入市场进行干预。根据日本央行的相关文件显示,日本两家专门机构也分别在1964年和1965年获批成立,政府希望以此来支撑市场,为股市注入信心。



(图说:日本政府当年的救市“路线图”。源自彭博)


具体来看,在1964年,日本多家银行和金融机构共同成立Japan Joint Securities Corporation,为稳定股价,该公司用25亿日元吸收信托公司的卖盘。


此前巴克莱在报告中指出,日本东证指数已在短时间内从高点重挫25.4%。但上述公司购买的规模未能达到市场预期后,市场继续下跌。企业破产潮,以及更多的信托卖单接踵而至,市场进一步衰退。


于是在1965年,为了稳定市场,日本又成立了Japan Securities Holding Association。该公司一共买入1320亿日元的股票,但仍然无法阻止股市下跌。最终,日本股市自前述第一家公司成立后一直处于低位长达18个月。


不过,彭博社文章也指出,根据日本央行文件显示,商业银行注资了上述第一家机构,为股市注入1936亿日元资金,在资金部分退出后,日本央行又再度鼓励资金入市;第二家机构为股市注入2349亿日元,其中95%的成本由央行承担。


根据美国经济研究局的研究文献显示,上述干预一共占到当时市场总值的6%。从1965年股指开始上攻,经济也开始加速发展。


静冈县立大学经济学教授Hiroshi Takeuchi表示,“日本政府的干预行动成功防止了一场金融崩盘”。他认为,当市场开始企稳后,新一轮经济增长周期就开始了。而当前的中国仍存在巨大成长空间,一如五十年后的日本那样。


看一看中国此时的股市生态。上证综指自去年底部至今年6月12日的涨幅高达150%,而此后的一轮暴跌抹去了巨额市值。这一巨震也迫使政府出手救市——禁止大股东抛售股票,暂缓IPO发行,要求各大券商在央行的支持下购买大盘蓝筹股等等。这与日本当年的做法不乏相似之处。


中国救市动作频频 新政密集登场


值得注意的时,中国政府的救市行动和“口头维稳”着实成了持久战,本周新政仍在密集登场,毫不逊色于当年的日本。


在进行了上述一系列密集救市行动后,证监会于9月6日深夜发声稳定股市:股市涨跌有其自身运行规律,一般情况下政府不干预,但在股市发生剧烈异常波动、可能引发系统性风险时,政府绝不会坐视不管,证金公司将继续发挥作用。


就在9月7日晚间,各种维稳新政密集登场。上交所、深交所与中金所联合发布《关于就指数熔断相关规定公开征求意见的通知》(简称“通知”),这也意味着指数熔断机制有望在不久的将来在我国期、现货市场出现。


《通知》称,在保留现有个股涨跌幅制度前提下,引入指数熔断机制。我国的熔断机制的具体安排是,触发5%熔断阈值时,暂停交易30分钟,熔断结束时进行集合竞价,之后继续当日交易。14:30及之后触发5%熔断阈值,以及全天任何时段触发7%熔断阈值的,暂停交易至收市。


同日晚间,监管层为鼓励投资者价值投资再出新政。财政部、国家税务总局、证监会三部委联合发布《关于上市公司股息红利差别化个人所得税政策有关问题的通知(财税[2015]101号)》(下称《通知》),对上市公司股息红利差别化个人所得税政策做出调整,范围覆盖新三板挂牌公司。


《通知》传递的主要信息是,个人从公开发行和转让市场取得的上市公司股票,持股期限超过1年的,股息红利所得暂免征收个人所得税。


也同样在9月7日晚间,上海证券交易所亦发布通知,决定自9月8日起进一步加强50ETF期权持仓限额管理,对投资者单日买入开仓与卖出开仓实施合并限额管理。其中,投资者总持仓限额为50张的,单日开仓限额不超过100张;总持仓限额为50张以上至2500张的,单日开仓限额不超过总持仓限额的2倍;总持仓限额为2500张以上的,单日开仓限额不超过5000张。


中国经济增长动能仍存


随着一系列维稳措施的推进,当市场逐步回归理性后,价值投资者的目光将更加聚焦实体经济趋势。


兴业证券首席宏观分析师王涵认为,人均收入、老龄化和技术进步将是三大影响中国经济未来趋势的主要因素。他表示,尽管我国经济结构正在变化,但与发达国家相比仍有距离,因此未来服务业有较大向上空间,经济增长动能仍存。


就居民消费结构的变化,消费支出结构中出现此消彼长。交通通讯、医疗保健、文教娱乐等服务类支出比重上升,比如旅游和票房收入的持续高增速。然而,与之相反的则是传统消费的下降。


关于企业行为的变化,即企业分工逐渐细化,且对生产性服务业的需求不断增加。从数据来看,企业支出中消费类支出明显快于资本性支出。此外,互联网普及和便利对与终端结合较高的服务业有明显支撑。


此外王涵也提到,居民和企业需求变化正在重塑行业结构。“从行业收入和从业人员两个维度来看,我们均观察到了钢铁、石油、金属等上游行业的萎靡,这主要是其下游与传统行业结合度高所导致。但同时,服务类、新兴技术产业,诸如电子、计算机与医疗仍保持高速增长,且对就业的吸纳能力也较强。”



(图片和数据源自兴业宏观)


此前野村中国首席经济学家赵扬在接受《第一财经日报》专访时表示,“未来十年中国经济增速将继续逐渐放缓至一个可持续的中高速水平(5%左右),并维持相当长时期的中高速增长,在此过程中,消费率(消费占GDP比重)上升将成为一个重要的宏观结构调整的趋势”。


(编辑:lvqiang)



 

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