周艾琳
“今后一个不争的事实是,全球央行联动将不断加强,且越发趋同。”这几乎是近期频率最高的评论之一。在全球低增长、低通胀的“新常态”下,全球“央妈”究竟将如何应对?
美联储要怎么加息?
退出了三轮QE,美联储正式步入2006年后首次加息通道。比起此前备受关注的加息时点,更重要的是,美联储要如何把握加息节奏以及如何处理庞大的资产负债表。
据《第一财经日报》统计,2004年6月30日开启的加息周期总计加息17次,每次幅度25个基点,最终利率5.25%;1999年6月30日开始的加息周期总计加息6次,每次幅度25个基点,最终利率6.5%。然而,此次的路径可能与历次都不相同。
麦格理投资管理固收与货币部执董DeanStewart在接受《第一财经日报》专访时表示:“此次加息将非常缓慢且并不一定连续加息,最终的利率水平将远低于往常。”野村证券预计,联邦基金利率至2017年末仅将达到略超过2%的水平。
当前,美联储也面临着另一个棘手的问题。有媒体报道,美联储将处理2150亿美元即将到期的国债,而到2018年的三年中美联储有近8000亿美元国债到期。届时,美联储将以何种方式购买这些危机时期囤积的国债仍不得而知。此外,美国债市泡沫始终存在,届时将造成何种风险也引人关注。
日本或本周扩大QQE
距离上一次日本央行扩大其QQE(量化质化宽松)购债规模恰好一年,本周五又将迎来日本央行的议息会议,外界对于其再度扩大QQE的预期达到顶峰。
去年万圣节之际,日本央行扩大QQE规模至80万亿日元(此前为50万亿日元),牛津经济研究所(OE)则预计,本次QQE规模将再次扩至100万亿日元,OE也给出四大论据。
首先,经济滞胀。日本二季度实际GDP萎缩0.2%,截至目前的三季度数据喜忧参半,首次数据将于11月15日公布。其次,日本通胀远不达标(2%),这其实是QQE的终极目标。
此外,近期全球金融市场动荡导致日经225指数大跌,尽管有所反弹,但较此前最高点仍低10%。“安倍政府是股东的朋友。我关注日本股市25年,从来没有一个政府与股票投资者的利益如此一致。”在上一次扩大QQE时,投资公司Comgest基金经理RichardKaye如是评论。
某全球宏观对冲基金经理告诉《第一财经日报》,“当时,日本政府养老基金委员会(GPIF)宣布批准将国内、国外股票配置比例从12%提高至25%,批准将日本债券配置比例从60%下调至35%,可见日本央行希望将QQE的财富效应发挥到极致。”
再有就是汇率。日元的名义有效汇率已较低点上涨3.5%,美元/日元从125降至120。尽管由于国内产业空心化等问题,被认为是“出口提振器”的QQE似乎并未真正刺激出口,但如果日元再度升值显然更违背了日本央行的初衷。一旦扩大QQE,OE预计美元/日元将回到126左右的水平。
欧央行推QE2?
“口头刺激”大于实质
除了日本央行,自3月9日起终于推行万亿欧元规模QE的欧洲央行也透露出了QE2的信号。然而这究竟是“口头刺激”还是确有其事?
10月22日,欧洲央行宣布维持三大主要利率不变,欧洲央行行长德拉吉(MairoDraghi)表示将在12月的议息会议上“重新审视”(re-examine)货币政策宽松的程度,因为欧元区经济增长和通胀前景有下行风险。这无异于向市场抛出了一个大大的暗示(signalling)——原先每月600亿欧元购债规模的QE可能进一步扩大。“口头刺激”的效果立竿见影,在德拉吉讲话期间,欧元暴跌1.896%至三周新低。
招商证券(600999,股吧)全球宏观分析师宋林也告诉记者,推行QE2可能性不大,且并不一定有效。“欧洲央行当前面临"无债可买"的问题,8月只买了500亿欧元,远低于600亿欧元的目标。此外,购买份额最大的是德债,而最需要救助的希腊等国并无资格获得额度。”在宋林看来,延迟结束日期(2016年9月)是最容易做到的。“即使欧洲央行真的扩大QE,可能也只是增加15%左右。”
当前,欧洲仍存在一个风险点不容忽视,即11月西班牙大选,该国失业率依然高于20%,过去几年经济衰退,紧缩政策效果不尽如人意,导致了新政党如“公民党”和“决意党”的兴起。
宋林告诉记者,“葡萄牙和希腊占欧洲GDP总和不到5%,而欧洲第四大经济体西班牙则占到约11%,一旦出现危机,欧元区的防火墙或无法覆盖,这与希腊危机的情况截然不同。”
中国央行年内仍有降准可能
视线转回中国央行。10月23日,中国央行宣布“双降”,且历经近20年的利率市场化改革终于基本完成。此后中国央行又将如何在经济下行格局中继续“出招”?
交通银行(601328,股吧)金融研究中心首席经济学家连平表示,鉴于当前准备金率水平依然较高,外汇占款总体仍较低迷,年内有再次降准的可能。此外,国泰君安首席经济学家林采宜等人更是认为,降准将成为常态。
东方证券首席银行业分析师王剑此前告诉记者:“中国的存款准备金率仍处于18%左右的高位,远高于国际均值,这将给银行带来很大成本,从而会抬高资金成本。”他也表示,随着外汇占款下降,降准可以部分对冲。