到目前为止，人类历史上破灭了的最大经济泡沫非日本房地产泡沫莫属。美国人迫使日本等国于1985年签署《广场协定》，强迫日元升值。日本政府担心日元升值带来国内通货紧缩，实施了宽松的财政和货币政策，这刺激了房市和股市的上涨。从1989年到1990年初，日本房市和股市都上升了超过3倍的价值。

以日本房地产为例，1980年代后半期，媒体到处吹嘘，日本地少人多，土地资源稀缺，尤其是东京等大都市，这刺激了大家的投资炒作欲望；大城市和城郊土地价格飞升。企业和个人看到不动产价格上涨，马上借钱投入炒作，进一步刺激房价和地价上升……从银行的角度来看，贷出的钱有房地产做抵押，飞涨的房地产价格使得每一份贷款都是优质贷款，为什么不继续放贷呢？从政府的角度来说，房地产发达带动了整个社会的投资，促进了消费，也增加了税收收入，为什么不鼓励呢？

但是，随着市场预期的自我强化，房地产价格很快脱离现实，当炒作的资金链无以为继，泡沫就像核弹爆炸一样，引起链式反应，大家争先恐后兑现房地产。房价暴跌，泡沫破灭。

泡沫破灭对一个国家的金融和经济体系的打击是巨大的，甚至是毁灭性的。1991年日本房地产泡沫破灭，银行呆账急剧上升，银行破产，银行的紧缩进一步波及实业部门，引起大量失业和破产。房地产泡沫破灭的后遗症一直延续到现在，日本已经失去25年了，估计还会失去。各大城市的房地产价格到现在才基本止跌。为了处理银行坏账，政府投入了大量税金，导致日本政府现在债台高筑。

但是，泡沫经济对日本打击最大的不是泡沫破灭对经济体系的摧残，而是泡沫过程对日本传统社会价值的摧残。日本的传统社会也一直信奉“诚实劳动，合法经营”，但是，这样的社会价值在泡沫经济中被彻底摧残。

在泡沫高峰的1991年，东京住宅平均价格为230万日元/平米，刚毕业的大学生净月薪为16万日元左右，一年为200万日元左右，还不够买一平米的住房。要买一个60平米住宅，需要工作60年，而且不吃不喝。这样的高房价，对这些无房青年来说，即使“诚实劳动，合法经营”，拥有住房也是一个不可能实现的梦。而那些由于家庭继承等因素，已经拥有住房的人，不用劳动，就可以幸福一生。这种不平等，使得传统的日本社会价值观彻底扭曲，很多人都不再认真劳动，而是投入到不动产的炒作中去。

那些搞实业的企业家，再合法经营，专注创新，也敌不过泡沫的挤压和诱惑。房价上涨，带动房租上涨，大都市的实体企业利润受到高房价的挤压而减少，还不如一起去炒房地产。在泡沫大潮中，很多企业荒废本业，借贷炒作房地产。泡沫破灭后，很多知名企业随之破产。有些企业没有破产，但创新和盈利体制受到摧残。日本的索尼和松下等传统企业在1990年代之后竞争力下降的一个重要原因就是泡沫经济的摧残。

日本经济学家野口悠纪雄在其著作《泡沫经济》中就指出：房地产泡沫造成的社会不公，对日本社会传统价值的扭曲，莫此为甚！

(作者系哥廷根大学教授)