核心提示： 日本央行还称，如有必要，可继续扩大宽松规模。这是日本金融史上的首次负利率政策，这一险招能否救活日本经济，连日本经济界都为此捏着一把汗。

1月29日，日本央行意外宣布实施负利率，决定将利率下调至-0.1%，同时维持货币基础年增幅80万亿日元的计划，以5：4投票比例通过该决定，负利率将从2月16日起执行，预计2017财年实现2%通胀目标。日本央行还称，如有必要，可继续扩大宽松规模。这是日本金融史上的首次负利率政策，这一险招能否救活日本经济，连日本经济界都为此捏着一把汗。

日本央行掷出“负利率”

日本央行1月29日宣布，2月19日起，民间金融机构存入日本央行的存款准备金利率下调至-0.1%。这一“负利率”政策是日本央行奉行宽松货币政策的又一利器。日本央行行长黑田东彦表示，为达到2%的通胀目标，日本央行将全力以赴，不排除进一步采取宽松货币政策的可能性。此外，日银维持承诺，将通过“量化和质化”宽松政策，积极购买日本国债和风险资产，使货币基础每年增加80万亿日元（约合6640亿美元）。

日本央行此次实施的“负利率”与之前欧洲央行、丹麦央行和瑞士央行执行的“负利率”在概念和范畴上有所不同，但追求的效果有类似之处，与欧洲央行一样，日本央行同样希望推升国内物价水平并刺激金融领域的资金流入实体经济，与丹麦、瑞士央行的立场类似，日本央行也不愿看到本币在外汇市场上因避险情绪被越推越高。自“日元升值的斗士”黑田出任日本央行行长以来，宽松货币政策就晋级为世界第三大经济体的主基调，也成为“安倍经济学”中三支利箭中射得最远的一支。

“负利率”能否救活日本经济

日本央行宣布实施“负利率”后，日本股市大涨而日本国债利率重挫，日元对美元的比价也跌破120日元兑1美元关口。但市场分析人士对其实际效果仍心存疑虑。《日本经济新闻》刊文说，如果以负利率为契机，家庭收支将目光从偏重存款转向股票投资，依赖海外投资者的日本股市有可能形成个人投资者为主角的市场。负利率有可能成为约1700万亿日元个人金融资产进入投资领域的契机，另一方面，也有可能给市场和经济造成混乱，可以说是一剂猛药。有“末日博士”之称的国际金融投资专家马克·法贝尔就表达了对日本央行举措的质疑，认为可能不会产生效果。“当日元贬值30%时，日本人手中的资产将会缩水。对于日本经济和家庭来说，日本央行负利率政策所产生的负面影响将远大于正面意义。”

日本首相安倍晋三所倡导的“安倍经济学”正在经历一个增长困境：一度成为其炫耀政绩的东京股市，在今年交易首月便大幅下挫近8%；帮助出口企业获利的、持续下行的日元汇率近日在全球投资者浓厚避险情绪的影响下，一度上涨至1美元兑换116日元。不仅如此，实为“安倍经济学”推行能手的日本经济再生担当大臣甘利明也于28日因受贿丑闻宣布辞职，日本经济前景愈发不明朗。

在此背景下，日本央行采取颠覆存款获取利息这一经济基本原则的做法，通过了将政策利率设定在负0.1%的决议。该行目前对金融机构经常账户实施三层利率体系：正利率、零利率和负利率。其中，0.1%的正利率适用于金融机构现有往来账户余额，零利率适用于金融机构存放在央行的法定准备金，不包含在这两个范围内的准备金将使用负0.1%的利率。此外，该行还决定维持其规模空前的资产购买计划不变，承诺每年增加80万亿日元基础货币。

按照“三级利率”的分法。仅仅第三层（既非金融机构存放在央行的超额准备金，也非金融机构存放在日本央行的法定准备金）资金需要缴纳“罚金”，而这部分资金的量在当前是非常少甚至为0的。这相当于日本央行对过去银行的做法进行了“豁免”，目标在于未来实施QQE时的增量资金，希望金融机构不要再让它们进入到央行的账户里。

此“负利率”非彼“负利率”，实际上日本的基准利率仍为正0.1%。日本的这个“负利率”是指银行将过剩资金存放在日本央行账上的利率，这个利率并非日本央行的货币政策目标利率。早在2013年4月推出QQE时，日本央行就已将货币政策目标从基准利率改为基础货币发行量，即放弃了传统的盯住隔夜利率的货币政策模式。

自2013年推出QQE以来，日本央行实施了史无前例的超级货币宽松政策，但并未实现2%的通胀目标，结构性改革进展也十分有限，企业工资增长乏力。在这种背景下推出QQE加负利率，短期内最主要的意义在于日本央行向市场表达了进一步货币宽松的决心。

事实上，负利率政策是否可持续以及能否对日本经济起到刺激作用尚不确定。从经济基本面来看，日本国内物价水平持续疲软影响投资与生产，特别是全球原油价格低迷更令日本央行实现通胀目标的努力屡屡受挫。根据日本总务省当天公布的数字，2015年日本核心消费者价格指数仅增长0.5%，较上一年2.6%的增幅大大收窄。日本央行当天也宣布，推迟实现通胀目标时间半年至2017财年上半年，并预计2016财年的通胀水平仅为0.8%，远低于通胀目标。这也是日本央行自设定通胀目标以来第三次推迟实现时间。

实施负利率政策虽然可以一定程度地刺激股市增长和日元重回贬值轨道，但从商业银行流出的资金能否成功引向实体经济则无法保证。倘若负利率下仍无法明显刺激经济和提高通胀，市场短期涨幅将很快回吐，甚至可能迅速下跌。日本央行在声明中还提到了进一步减低利率的可能性。若进一步降低利率，可能导致零售存款利率下滑和国债收益率进一步下降。当天东京股市日经股指在盘中大涨后随即大幅度跳水，也显示市场对央行未来政策空间和能够产生的实际经济效果存疑。

哪家央行将接棒宽松

澳大利亚央行、英国央行、印度央行、泰国央行等本周相继举行货币政策会议，瑞士国家银行总裁托马斯·乔丹也将对该国经济前景和货币政策进行阐述。全球市场将关注哪家央行会接棒日银，成为下一个宽松者。“末日博士”马克·法贝尔认为，随着全球其他央行扩大宽松的压力增加，一场货币“暗战”升级或难以避免。

澳大利亚央行（澳联储）2日议息。在2015年最后一次货币政策会议上，澳大利亚央行决定维持现行2%的水平不变。此前，澳大利亚国内一些经济学家呼吁澳大利亚央行继续降息25个基点，但未得到澳大利亚央行积极响应，澳联储官员只是表示依旧会保持宽松立场来刺激经济。法新社此前对14位经济学家所作调查显示，他们全部预计本次会议上澳大利亚央行可能按兵不动。但日本央行突然加息，增加了澳大利亚央行降息的几率。

印度央行一直站在宽松阵营当中。2015年以来，印度央行已四次降息，基准利率下调了125个基点，目前6.75%的基准利率是四年多来最低。但和其他国家相比，印度的利率水平仍相当高，这也主要是因为印度的通胀水平相对较高。正因如此，印度央行既有降息的诉求，也有降息的空间。

英国央行2月4日举行货币政策会议，市场预计一直筹划退出量化宽松措施的英国央行不会贸然行动，维持当前货币政策仍是首选。自2009年3月以来，英国央行将基准利率降至0.5%这一历史最低水平已超过6年时间。

此外，市场预计欧洲央行将在今年3月有所动作，进一步实施宽松货币政策。欧洲央行行长德拉吉去年年底表示，必要时欧洲央行将扩大货币宽松措施以实现通胀目标，对此不存在任何政策限制。欧洲央行在2015年最后一次货币政策会议上下调欧元区隔夜存款利率10个基点至负0.30%，并将每月600亿欧元的资产购买计划延长至2017年3月底，同时将购债计划中到期的债券本金进行再投资。

对中国的影响

人民币怎么走

日本央行的决定是这样的：引入三级利率体系，包括正利率、零利率和负利率。正利率适用于银行的现有余额；零利率适用于银行的存款准备金；负利率适用于超额准备金账户。

而各方口中所说的负利率，只针对超额准备金。也就是说，日本央行所实行的负利率，与老百姓去银行存钱的利率，并不是一回事，日本央行在把钱往外赶，刺激经济。

“负利率短期内最主要的意义在于日本央行向市场表达了进一步货币宽松的决心。负利率对实体经济的实际影响有待观察。尽管不能排除日本央行购买更多更长期国债的可能性，但相对而言，这种空间和效果已经不大。”中金公司认为。

而日元贬值除了会影响国人去日本买买买，对中国央行的货币政策和人民币汇率会有怎样的影响，国内外投行的观点可谓迥异。

瑞穗银行策略师Ken Cheung认为，日本央行采用负利率，加大了包括中国央行在内其他央行进一步放宽货币政策的压力，还将加剧美联储与其他地区间的货币政策分化程度，进而推动美元走强。市场也备感意外，引发离岸人民币止损与头寸调整。

海通证券首席宏观分析师姜超则认为，在美国加息、中国经济增速放缓的大背景下，人民币汇率持续承压，而日本负利率或加剧货币竞争性贬值。日元作为全球避险货币之一，其贬值将推动美元指数走强，也增加了人民币贬值压力。

也有机构稍微乐观。

国泰君安就认为，竞争性贬值出现的概率不大，相反打开了中国货币放松的空间。该机构的主要逻辑是，欧洲央行和日本央行都在释放宽松＋贬值信号，导致美元指数被迫升值，人民币因此强化兑一揽子货币的升值。

不过，九州证券邓海清则认为，日本此举并不会打开中国央行降准降息空间。首先，美元被动升值可能是个伪命题；其次，人民币贬值并非解决中国经济问题的良方；最后，汇率问题从来都不只是经济问题，而更是一个政治问题。

而日本央行宣布执行负利率后，人民币的表现也颇为纠结：1月29日，离岸人民币对美元在日本宣布采取负利率后一度大跌0.26%至6.6319元，但随后快速收窄跌幅，更一度反弹上涨0.06%至6.6108元。

央行降息会来吗

更让市场关注的是，未来一段时间，央行会否采取降息降准措施，不少分析人士认为，央行暂时不太会调整货币政策。

“与日本有贸易或投资关系的国家不只中国，日本负利率政策的传导力度会有多大尚待观察。日本实施负利率是为刺激本国经济，不会直接影响中国的货币政策调整。” 中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军说道。

在九州证券全球首席经济学家邓海清看来，人民币贬值并非解决中国经济问题的良方，反而可能导致竞争性贬值和惩罚性关税，干扰国内稳增长和调结构。

邓海清表示，人民币贬值确实有利于出口，但这是建立在其他国家不对人民币贬值做出反应的基础上。如果人民币大幅贬值，很容易引发全球竞争性贬值，甚至引发严重的贸易战，这反而会增加外部环境的不确定性，对国内经济增长和结构改革都是不利的。

邓海清还指出，中国正处于经济结构调整的关键时期，在美元不显著走强的情况下，维持人民币汇率稳定更为有利。近期，中国官方通过各种渠道表明人民币维稳态度，如果中国政府和央行因为日本负利率而改变汇率维稳的态度，好不容易扭转的人民币贬值预期将毁于一旦。此外，多名专家认为，中国手握充足的外汇储备，完全可以从容应对外汇市场的波动。

同时，平安证券分析报告也认为，对外防控汇率过度波动冲击国内资本市场、对内防控债务通缩和资本市场急剧波动，央行货币政策必须维持“适度宽松”。渣打银行相关分析师也表示，考虑到近期CPI通胀温和上扬和联储继续加息的市场预期下政府有必要抑制资本流出，2016年可能不会再实施降息。