对深陷长期发展泥沼的日本经济而言，反通缩是不容有片刻松懈的长期战役，即便宽松加码伴随着通缩加剧的不利趋势，货币政策有效性受到广泛质疑，日本央行依旧需要进一步坚定不移强化宽松力度，必要时候，甚至可实施更加大胆的政策创新。

日本经济一直让人纠结和迷惑，它看上去既强大又羸弱、既活跃又沉闷、既稳定又动荡，就像“罗生门（Rashomon）”，充满了相互矛盾的信息，难以看清趋势运行的全部真相。这一点近来再次显露无遗:日本经济出现了短期亢奋迹象，但又难以对其改变长期萎靡的惯性抱有足够信心。日本央行出人意料地祭出负利率大旗，给日本政策选择也笼上了一层“罗生门”阴影。

回望过去，日本经济在金融危机之后经历了四次技术性衰退:从年度数据看，2008、2009、2011和2014年，实际GDP分别收缩1.04%、5.53%、0.45%和0.1%；从季度数据看，在过去32个季度，有14个季度实际GDP季环比增长年率为负，其中有四次出现连续两个或以上季度负增长。2015年，受益于日元贬值和宽松货币环境，日本经济又一次恢复增长，据IMF的预测，2015年日本经济增长率为0.59%。今年，IMF预测的经济增长率为1%。

尽管今年日本经济增长有望提速，但笔者更倾向于把这种数据表现视作短期现象而非长期趋势。周期的力量总是强大的，日本经济更是如此。2015年，日本名义GDP预估值为500万亿日元，而1995年，日本名义GDP首次超过500万亿，达502万亿日元，20年内，日本名义经济规模停滞不前。2015年，据购买力平价折算的日本经济总量全球占比为4.18%，较1991年的阶段高点下降4.59个百分点，今年这一指标预估值或降至4.18%。

周期力量如此强大，以致IMF对2017年日本经济的预估值仅为0.45%。细节数据也显示了日本经济复苏的软肋:剔除库存影响后的经济增长数据更显羸弱，宏观经济复苏缺乏坚实的微观基础，制造业和非制造业企业的销售收入和营业利润增速均明显放缓。

从发展经济学看，经济发展的三大长期动力是劳动力、资本和全要素生产率。高储蓄特征意味着资本始终充裕，日本经济之所以深陷“失落的二十年”，根本原因是劳动力和全要素生产率两大引擎熄火。值得强调的是，长期困扰日本的人口结构问题正在悄然缓解。受安倍政府鼓励女性参与就业的影响，日本劳动人口数量和比例长期双下降的态势得以缓解，甚至出现触底反弹迹象，截至去年10月，失业率仅3.1%，15至24岁年轻人口的失业率仅5.5%，日本经济尽管失落，但没有失掉人心和未来。

如此背景之下，日本经济发展的核心问题归结于全要素生产率。这不仅与科技“硬实力”密切相关，也与文化“软实力”深刻关联。日本是科技大国，研发投入长期处于上升通道，所以，对全要素生产率提升形成桎梏的，是文化。日本文化具有“菊与刀”的两面性，心理上的自信和强盛对于经济长期发展至关重要。安倍经济学能否获得成功，关键在于政策的预期引导、心理暗示和情景营造能否有效借由从众、说服、信念和传染等社会心理学通道打破路径依赖形成的惯性，改变经济发展常年“失落”带来的心理阴霾，为持续复苏创造基础性条件。由于风格强硬，安倍经济学一度在重建社会心理方面取得了成效，然而，今年以来，越来越多的迹象表明，安倍心理学阶段性成果正在悄然消失，超常规宽松依旧没有改变日本的通缩大势，这对社会心理打击巨大。

事实上，日本是最早推行量化宽松政策的国家，也是最早将央行资产购买范围扩展至股市的国家，但宽松效果却最乏善可陈。2001至2015年，日本推行量化宽松15年，其中8年通胀率为负。宽松加码却伴随着通缩加剧，主要原因在于政策传导出了麻烦。通胀形成有三大途径，即成本推动、需求引致和预期引导。安倍经济学在这三个维度上都未能产生持久作用。

从成本推动角度看，通胀形成路径是“货币贬值——进口价格上涨——生产成本上升——批发价格上涨——消费价格上涨”，而在大宗商品市场深度萎靡的背景下，进口价格难以上涨。从需求引致角度看，通胀形成路径是“超级量化宽松——压低资产收益率——降低实际利率——提振投资——刺激总需求——价格水平上涨”，而日本利率水平已降至绝对低位，企业利息负担率也在下行通道中接近底部，日本已进入了“流动性陷阱”，投资利率敏感性很小。从预期引致角度看，通胀形成路径是“财政货币宽松政策持续加码——日本民众对安倍反通缩产生信任——通胀预期提升——通胀形成”，而由于安倍心理学在取得一定成果后又遭遇困境，日本社会对安倍经济学缺乏实质内容的质疑愈发强烈，日本央行资产负债表的持续膨胀也限制了持续加大政策力度的可能性，且日本今年预估高达4.55%的财政赤字率和248%的政府负债率也束缚了财政侧持续发力的能力。

笔者预期，在持续的通缩压力下，即便短期增长出现反弹迹象，日本央行还将进一步增强宽松力度，具体方式可能包括:将基准利率进一步调降，以欧洲为样板继续深挖负利率空间，扩大资产购买整体规模，将资产购买范围进一步拓展至地方政府债券，拓展央行购买证券的期限结构，加大对ETF和J-REITS的购买力度，直接购买股票，加强通胀前瞻指引。考虑到日本经济的特点和日本央行的风格，日本央行可能将通过多种模式进一步强化超级量化宽松货币政策。

对深陷长期发展泥沼的日本经济而言，反通缩是不容有片刻松懈的长期战役，即便宽松加码伴随着通缩加剧的不利趋势，货币政策有效性受到广泛质疑，日本央行依旧需要进一步坚定不移强化宽松力度，必要时候，甚至可实施更加大胆的政策创新，只有这样，日本社会心理才会逐渐转变，通胀形成路径才会渐趋通畅。鉴于日本反通缩的特殊性和长期性，今年宽松加码伴随着紧缩加剧的物价迷局还将延续，但宽松加码不会因此打折，真正的通胀形成可能要等到明年以后。（上海证券报）