日元下跌背后的“主谋”还是受到资本流动的影响：海外投资者本周抛售日本股票的规模创纪录之最，而且日本投资者本周大量买入海外债券。这两者的一个共同点就是都在卖出日元。由此看来， 投资资本的流出迟早取代套利交易，成为驱动日元走势的主要力量。

美元兑日元走势刚刚经历其2月以来走势最好的一个周，这在经济数据疲软和公司财报不佳的情况下给市场和套利交易带来一丝乐观情绪。日元走高，但是人民币却经历了3个月以来最大的单周贬值。巧合的是，这一切都是在中国出现巨大的资本外流，外国投资者创纪录的抛售日本股票以及日本投资者创纪录的购入外国债券的局面下出现的。很快，投资外逃问题很快超过套利交易。黑田东彦和安倍晋三将面临了一个巨大的问题。

日元整周都在走低。

图：2016年3月10日至3月25日，美元兑日元走势图

尽管日本经济数据疲软以及人民币经历近3个月以来最大的单周跌幅，但是日元的贬值给套利交易创造了足够拉升日本股市的空间。

图：2016年3月17日至3月24日，日经225期货走势图

但是过去两天，日本股市的走势与美元兑日元走势开始分离，可能是投资外流的情况超过了套利交易所带来的问题。这就是为什么外国投资者会在上周抛售创纪录的日本股票(这暗示着日元被抛售)。

图：2001年至2011年，外国投资者买入/卖出日本股票走势图

而上涨日本投资者像是疯了一样抛售日本国债，转而购入了创纪录的外国国债(这也暗示着日本投资者抛售了大量日元)。

图：2001年至2011年，日本投资者买入/卖出外国债券走势图

因此日元的走弱，使得全球投资者通过套利交易支撑了全球股市的向上走势，这事实上是大量投资者开始担心要选择逃跑的信号。

安倍晋三和黑田东彦将很快面对一个巨大的难题。因为日元走弱意味着自2012年开始日本政府和央行一系列刺激政策所带来的活跃外贸交易将走向反方向。日元走弱意味着日本经济走弱，日本经济走弱意味着日本资产会被抛售。我们将很快看到作为全球最大债权国的日本开始实行资本管制。

记住，日元的贬值并没有提振日本的出口。

图：2010年至2016年，日本对美国出口额与美元兑日元走势对比图

东京伊藤忠公司经济学家Atsushi Takeda表示，“日元贬值的顺风已经不再。我们对于日本出口的未来展望感到悲观。日本经济无法依赖国内需求，出口也是同样的情况。我认为日本经济在本季度可能会再次出现萎缩。”