研究结论。

如何理解日本的负利率。

日本负利率对国债影响明显,但日元汇率不贬反升。参考实施负利率的瑞士、瑞典、丹麦经验,长期效果并不明显。日本负利率的实施加剧国内银行竞争,地产价格上涨,投资机构开始考虑投资海外,特别是美国债券。

如何理解目前日元汇率和人民币汇率。

日元升值概率较大:1、对外收支大幅改善成为促使日元反转的基础因素;2、日元实际有效汇率长期贬值后的升值修正。

人民币汇率贬值压力较大,但确定性趋势还有待确认:1、相对于前几年涨幅过大的人民币将会有向下修正的可能性;2、中国加入SDR后,人民币汇率及资本开放等相关要求将会越来越受到国际规则的约束。目前判断人民币长期的涨跌还为时过早,在向国际标准靠拢的过程中市场将会做出判断。

如何看待日本房地产市场的现状。

现在东京圈的楼市价格开始出现了泡沫,主要的原因是日本的地方企业和人口都在向东京聚集。在日本老龄少子化的过程中整体人口在减少,但东京人口的增加是不正常、不持续的。东京房价目前正在慢慢升温,或会维持至2020年奥运会。

目前日本房地产有泡沫,主要原因是透支了未来:15-64岁的劳动人口每年在减少1.5%,GDP在下行,但房价却在上涨,脱离基本面的上涨可以判断为泡沫。

如何理解日本失去的二十年。

泡沫的诞生往往都和银行信用膨胀相关,而泡沫的破灭常常伴随着信用的收缩。

在经济衰退期,处理不良债权将会成为一门非常好的生意;日本进入长期通缩的主要原因是三大过剩:劳动力过剩、设备过剩和负债过剩;一旦进入长期通缩,再次复苏的难度会非常大,日本至今为止仍未走出来。在尽量避免进入通缩的政策主导下,新的产业将会为投资提供机会。

日本历史中的过剩产能和诞生的新兴行业。

从60年代开始,日本也是持续不断出现过剩产能,依次为:煤碳、纺织、钢铁、石油、家电等。但日本的过剩产能是依次出现的,即过剩一个处理一个,对于银行和实体经济的压力相对较小。期间,不仅银行使用准备金覆盖过剩产能行业不良贷款,而且国家也拿出钱处理。严格问责是为关键,经济在上行过程中比较容易消化。在经济衰退期中,日本的电气、养老和医疗行业需求较为旺盛。

泡沫经济破灭后的日本投资情况。

泡沫经济破灭后最好的投资产品是长期债券。大基金多委托运作年金(相对于中国险资),规模相对较大且产品设计成为关键。日本的对冲基金受到政府当局重点监管和法律的严格约束,其规模难以扩大。

风险提示。

经济政策频繁变动和黑天鹅事件使策略观点出现大的偏差。