年初至今，日元对人民币上涨10.97%，对美元上涨10.04%，在日本央行推出负利率政策后意外开启“飙升”之旅的日元无疑成为汇市的一大亮点。

日元的飙升，也在撼动着全球资本市场，更大的危险正在酝酿。FXTM富拓中国市场分析师钟越对《第一财经日报》表示，自年初以来，作为“融资货币”和“避险货币”的日元在全球市场动荡格局下飙升，成为G10货币中表现最强。这对日本经济和通胀雪上加霜，日本出口企业集体承压也导致日股暴跌，年内日经225指数已下挫近15%。

央行金融研究所所长姚余栋4月10日更是公开表示，“日本经济目前出现的困境是全球经济学界从来没有的挑战”。

日股暴跌 美股意外“躺枪”

刚刚过去的一周，日元对美元连续上涨超过3%，刷新2014年以来新高，年初至今涨幅已经达到惊人的11%。

(图说：年初至今人民币兑美元走势)

昨日(4月11日)，日元延续上一周涨势，盘中对美元一度上升至日内高点107.63，上一交易日收于108.08。日元如此疯狂升值，与“安倍经济学”问世以来，通过日元贬值刺激出口、提升通胀的初衷背道而驰。

日元持续走高最直接的影响是挫伤日本出口企业的利润，这一点在日本股市上已经有所体现。据统计，日本股市自2012年“安倍经济学”推出后，与日元汇率形成紧密的反向联动，眼下在日元升值的大背景下，日本出口受挫，进而影响日企利润，导致日本股市重挫。今年以来，日经225已经大跌17.2%，纵观全球市场，日股的表现仅次于意大利指数年初至今17.52%的下跌幅度。

(图说：年初至今日经225走势)

对于日本经济复苏前景的悲观态度导致海外资金大量撤离日本股市，有业内人士表示，“在全球股市逐渐走入技术性牛市时，日本股市却被海外投资者集体抛弃了”。

彭博数据显示，2016年以来，海外交易员累积在日本股市撤出460亿美元资金，海外投资者连续13周抛售日本股票，成为自1998年以来最长连跌纪录。这与2013年全球市场对于“安倍经济学”寄予厚望从而吸引大量资金涌入日本股市，股价创下八年新高的盛况相比大相径庭。

长期以来非常看好日本股票的AMP资本公司的市场主管Nader Naeimi近日也忍不住大呼“日本的表现令人失望”。他表示很多人都开始质疑安倍经济学，以前看好日股的投资者现在都想着瞅准机会卖空。

海外投资者撤离日本股市对于安倍政府来说可谓是沉重的打击，在日元大幅贬值的那几年，海外投资者在2012年到2015年净买入了18.5万亿日元的股票，相当于东京股票交易的70%。

日元升值对于日股有直接影响不言而喻，而意外“躺枪”的美股则更牵动全球投资者的心。

有业内人士表示，在美元指数反弹无力、日元对美元不断升值的情况下，可能刺激日元套利交易逐步平仓，这对美股来说“不是什么好兆头”。

据彭博新闻社统计，在最近10次日元对美元瞬间升值1%以上的情况下，标普500指数平均下跌了0.8个百分点，这是2008金融危机以来最大幅度的负相关。

纽约National Alliance Capital Markets国际固定收益总监安德鲁•布伦纳(Andrew Brenner)表示，日元走强与美股走弱之间的关联性主要是由于套利交易解除造成的。

“投资者原来借入日本低息资金来投资高收益资产，如美国股市。另一种方法是通过外汇期货市场或场外市场利用衍生品合约跨期套利”。布伦纳解释称，眼下日元走强意味着投资者还款时所持有的美元能够兑换的日元减少，相当于还款成本上升，从而打击投资者的套利意愿，或使得原来的套利头寸提前平仓。

据Pi Economics此前的统计，2006年到2007年期间约有1万亿美元的日元套利资金，约占到2007年日本全年GDP的21%。而随着2008年全球金融危机的爆发，日元套利交易也出现从兴盛到衰退的转折，巧合的是也伴随美股牛市的结束。

不过，亦有业内人士认为，虽然日元走强通常对美股来说不是好兆头，但两者之间的关联不是永远生效的。

除了扩大宽松日本别无选择?

如今，日本实施超级宽松的货币政策(QQE)已经3年有余，但效果甚微，去年四季度日本经济再度陷入衰退，即使此前日元持续贬值，通缩压力始终没有好转。

即使在日本央行今年1月29日意外宣布引入负利率政策后，信贷需求依然疲弱。负利率政策引发日本国内银行业的观望情绪，日本银行间拆借余额大幅下降。

姚余栋认为，日本经济已成为全球经济新的风险点，非常令人担忧。“现在日本的股市大跌，日元强势升值，负利率导致的银行股整体走低，日本因QQE购债而持有了日本国内债券的30%，新增债券的90%。所以，日本政府现在处于两难境地，没有那么多债券供购，而不继续购买债券，日元又会继续升值。

作为重要的发达国家之一，日本经济面临的困境已经成为全球经济学界从来没有过的挑战。姚余栋预计，在4月28日日本央行即将召开的货币政策委员会上，日本央行将进一步加大购债力度或宣布QQE3的实施。“因为除此之外别无出路，这是一个非常艰难的决定，全球也不知道怎么办。”

在他看来，日本如果不继续扩大宽松力度，日元还将继续升值，日股下跌，日本经济继续面临日益严峻的通缩、停滞、超老龄社会以及高杠杆等问题，最终可能走到一个所有经济学家都束手无策的地步。

此外，钟越对记者表示，预计短期内日元升值的趋势不会改变，日元对美元或进一步跌向105关口，但要当心所谓的“物极必反”。

日元的飙升亦加剧了日本出面干预的风险。“从日元的强势来看，市场都不相信在G7会议举行之前日本方面会冒着丧失信誉的风险打压日元。政治风险以及对干预效果有限的担忧使得日本央行在干预上将慎之又慎，G7会议前干预的几率不大。“他称。