日元近期持续走强，周一（4月11日）美元/日元再创2014年10月来新低107.63。今年来美元/日元跌幅超过10%。

    法国巴黎银行最近发布报告称，日元是2016里表现最好的G10国家货币，但这和日本资金外流相悖。这种现象没有单独的解释，但有三个原因值得重视。

    1.法国巴黎银行外汇头寸分析显示，日本多头仓位快速增加（如下图右侧），短期外汇投资者激进增加日元多头头寸，作为更广阔市场紧张状况的对冲。日元仓位指数目前为+33（该指标在+/-50区间波动），为G10货币中最高的。

    2.外国投资者成为日本股票净卖出者，并不意味着日元流出，因为这些仓位可能是外汇市场对冲的，即“基于安倍经济学的交易”。因此，对股票仓位的解除，同时就意味着对日元空头对冲仓位的解除，这样会相互抵消。在某种情况下，如果持有的仓位价值下滑，则抵消还有多余，从而形成潜在的日元抛售。

    3.日本国内机构投资者可能开始增加外汇对冲比例。

    如果外汇对冲比例增加，下一个问题就是那个外汇汇率会成为焦点。日本财务省的数据显示，美元毫不意外的成为首选，其次是欧元和澳元（下图左侧图）。

    最后，日本财务省最近公布投资组合资金流动数据显示，新财年的第一周，日本投资者净卖出海外债券1.5万亿日元，这和2016年前三个月大规模资金外流形成对比。虽然相比今年初的资产负债表调整，这种资金回流证明是暂时的，但日本国内投资者成为海外证券的净卖出者，可以帮助解释近期日元加速走强。

    在第一季度多数时候，以及二季度之初，我们维持对美元/日元的看跌观点。然而，随着美元/日元接近第二季度目标位置108，以及日元表现明显强于欧元，法国巴黎银行认为，从风险回报角度来看，选择其他方式可能更有吸引力。

    但日本投资者进一步对外汇风险进行对冲，可能是日元继续上涨的催化剂，但价格波动和法国巴黎银行的头寸数据显示，该对冲进程已经非常成熟，利差的存在，使得对冲成本昂贵，这给对冲头寸在当前日元水平上，存在解除头寸的空间。日本央行对日元走强的反应，即扩大宽松规模的风险也大幅增加。