忘了G-20国家不会“竞争性贬值”的承诺吧，日本黑田公布第一个负利率后3个月，日本央行开始遭遇日元新一轮大幅贬值的压力。

高盛不仅预测出日本央行从去年6月到今年4月的第一次加息，同时也在上周早些时候第一个建议日本央行放弃谨慎策略，通过交易所基金将目前的债券购买扩大一倍(日本央行已经持有大量可交易债券)，因为进一步推行负利率政策和货币宽松政策不再有效：

预计日本央行最有可能通过定性量度法，并不断购买支柱基金，提高商业信心。预期市场已经考虑将年度采购3.3万亿日元增加到5 - 6 万亿日元，日本央行可能会将预算提高一倍多，到7万亿。

汇金网消息，美元兑日元以及标普指数脱离隔夜低点，并在4月20日出现第一次上涨。

上周五，日元录得2014年推行货币宽松政策以来最大单日涨幅。正值美元兑日元汇率净空头头寸创下记录，迫使日元遭受强大冲击，一天内飙升近300点。

高盛外汇研究组预期美元兑日元短期内将会进一步上涨，并继续预测一年后美元兑日元将升至130。

为何高盛预测日元将会暴跌近20？

分析师预测，日本央行面临严峻挑战，它必须重申“安倍经济学”的货币宽松政策仍在，否则市场将会认为日本央行是在回溯2%的通胀目标。这对日本经济严重不利。用市场行话来说，即日本央行持续“通货再膨胀交易”太久，暂时只能继续。

换言之，由于资产负债表扩张幅度太大，黑田公司已无法回头，尤其是近期其资产负债大幅扩张，引发日本巨额资本外流，引发投资者对日本央行失控的担忧而迅速撤资。高盛的观点是，日本央行无路可走。

随着货币宽松政策推行，日本央行确实迅速失控，从日元的逆行可以看出。

高盛的解读是：从日本央行1月推行负利率开始，美元兑日元升值8%。其中部分原因是美联储调整了升息步伐，这种交叉表现同时也反映出投资者对日本央行失去信心，认为其不可能完成2%的通胀目标。高盛外汇研究组则持不同意见，认为在即将到来日本央行会议会推动日本到夏季前实行货币政策与财政政策整体结合，该政策将会推动美元兑日元在接下来几个月进一步升值。

图1显示，1月底，美元兑日元升值，并伴随着日元兑美元通胀差距扩大。同时，通胀上升速率减缓，?核心CPI为0%。《华尔街日报》最近的采访中，黑田表示，日本央行仍坚定要赢得通胀率之争，不过最近日元大幅升值加大了通胀下滑风险。美联储的鸽派态度也是因为担忧美元走强无法打破这一消极循环。

然而高盛外汇研究组却看好日本央行将会维持原有策略：大规模扩大资产负债表，并忽视关于日本政府债券的买方趋于穷尽的担忧。

高盛外汇研究组认为该重点对资产负债表扩大的影响比对利率政策影响更大。投资者当前正纠结于是做空日元还是选择提供更好风险回报的日经指数，关键在于日本央行关注重点是进一步扩大资产负债表还是进一步购买债券。高盛预期，未来几月会出现宽松货币正在刚推行时的趋势。

高盛关注的是，放弃无法推动市场的举措，进一步推行负利率政策，坚持推动日本股市的举措，如发行更多货币。“随着日本央行进一步采取宽松货币政策刺激经济，资产价格将会作出反应，正如过去不断推动的扩张性货币政策立场预期美元兑日元汇率将会再次走高，未来一年美元兑日元将会接近130。”

此外，日本央行还有另一个有利因素：最近的熊本地震使得财政部可以推出额外预算。这意味着日本央行将能够进一步债券货币化，直接导致日元进一步贬值和日经指数进一步走高。

预期夏天日本将实行的一系列政策也加强了对日元的信心。为在7月大选前刺激经济，安倍基友可能会宣布财政扩张计划(在GDP的1%-2%之间)。近期的地震有可能推动该幅度。然而高盛外汇研究组预期日本政府不会宣布未来财政紧缩来抵消最初的通胀。换言之，黑田上周宣布“日本完全不会考虑直升机撒钱”将成为一纸空文，意味着日本“直升机撒钱”已经不远了。

此次通过购买长期国债进一步推进宽松货币政策将会使得赤字占GDP比重更大。债券期限结构的负收益率也使财政扩张花费大量减少。财政扩张幅度越大，长期国债购买量越大，日本财政部发行，日本央行买进的日债期限越长，通胀的概率就越高，利率就月底，日元也将越疲软。

高盛认为，日本即将进入财政金融政策“协调”时期，可能推高平准通货膨胀率，打压实际利率，使日元进一步走软。这将引导日本走向“直升机撒钱”，高盛认为目前采用这一措施是合理的：

第一：日本经济陷入流动性陷阱，使得10年国债名义利率降为负值。同样的，财政扩张不应该产生更高的名义利率和日元升值，并打压投资和出口。

第二，财政扩张不可能单独出现，必将引发进一步货币扩张。日本央行还将继续支撑日债价格，控制收益期限结构，通过大量采购短期和长期债券预防财政风险溢价增加。

第三，通过间接增印钞票(“直升机撒钱”的另一个说法)保证永久财政扩张，未来通胀的预期增加，实际利率下降，不仅因为货币基础增加，同时也因为更开放协调的财政和货币政策会使得政策制定者更愿意将部分债务货币化，并宣布财政扩张。

高盛的结论：

简言之，高盛认为，一个或一系列永久财政扩张措施或日本央行延长持续购买日本国债是一套强势的政策组合，将提高通胀预期，法律要求的货币政策和财政政策的独立性，在实际操作并非如此。一旦开始，政府同时需要继续宣布货币扩张性财政政策，至少在通胀率达到新目标前必须如此。

尽管市场依旧怀疑安倍和黑田刺激日本经济的承诺，据汇金网消息，高盛外汇研究组并不怀疑。去年一年高盛外汇研究组的预测十分准确，而市场预测则经常出错。

若收益率进一步降为负值，高盛则认为，日本政府将会不会采取“直升机撒钱”措施刺激经济复苏，现在日本央行货币化的债券也将被彻底丢弃。

另一方便，如果收益率上涨，对日本而言可能更糟糕：若日本央行持有量迅速接近所有有价证券的一半，央行市场的流动性丧失，将会出现急剧逆转，整个日本国债市场将会陷入低迷。

当然最有可能的是，高盛外汇研究组的预测错误，即日本不会于本周四采取“直升机撒钱”措施，那么结果将是日本国债收益率进一步下降且导致日元走强。