近期市场在谈论国安基金该不该护盘，有些人希望护盘，因为台湾的股市仍需要很多信心激励，但也有人认为因法规的架构，不适合进行护盘，应该要适度的退场，当然国安基金的进场、出场兹事体大，因各方面国际情势扑朔迷离，就以我们邻近的国家日本为例，他们是以国家队的角色力量，将国库资金挹注ETF的方式与资本市场相结合。

日本央行总裁黑田东彦近期指称，对额外推出振兴措施抱持着开放的态度，他认为日银增加资產购买有大量空间，并强调新ETF将与在东京证交所挂牌、总市值500兆日圆的上市公司股票相连结。至今年2月底，日银持有约8.5兆日圆ETF，相当于日本ETF市场规模近六成。另彭博社估计，日银因不断购买ETF，已跻身日经225指数约90％成份股的前十大股东，目前日银是日本蓝筹股的主要持有人，持股规模比全球最大基金公司贝莱德和管理逾3兆美元的Vanguard Group都来得高。

日银有愈来愈多的官员支持买进投资ETF，做为扩大宽松货币的政策措施，因为日股大幅回檔修正和全球经济疲弱，已威胁到日本经济的復甦，因此国家队狂买ETF，无非也是希望对经济振兴、提升消费带来激励作用。

而日本国家队投资的ETF都是与当地金融市场的指数相结合，并非海外指数的ETF，这个效果也让日本的ETF，不论是规模或者是成交量的增长，都有明显提升；然而日本国家队之所以对ETF如此高度青睐，可能必须从ETF本身的架构谈起。

ETF的初级市场乃採取实物申赎作业，而日本手上持有股票的机构，假使都只採取交易策略的波段操作，可能会卖到低价又会买到偏贵的价格，其实政府基金护盘是一件吃力不讨好的事情，因为成本会愈买愈高，下车的时候会愈卖愈低，所以日本他们为了要解决单一股票买卖价差可能造成成本过高的问题，就将持有的股票透过ETF初级市场转换成ETF的方式，并进行相关避险，或是整个產品投资策略的配套。

日本有很完整的杠杆及反向ETF，也有完整的指数期货的商品，如果他们将手上大量的股票改变成用投资ETF的方式，将得以降低选股的困扰，也可以用一篮子的概念分散风险，再加上ETF本身具备低成本、高透明、投资高效率的特徵，可以和其他周边的商品进行投资、避险、套利价差的投资策略。

所以，日本央行如此大量地进行公开市场操作，将国库的资金透过ETF也能够进入到日本的资本市场，达到资本市场活化的效果，不但没有让资金可能產生外移的风险，同时也达到活络金融市场的效果。

目前日本股市的市值在已开发中国家位居第三，仅次于美国、欧洲，而日本ETF规模截至今年2月底为1,309亿美元，占整体亚太区比重54.7％，为目前亚太区规模第一大ETF市场，其次为香港、中国、南韩、澳洲。

根据日本ETF市场的发展经验来看，在2012年发行杠杆/反向ETF之后，分别挹注当地ETF市场规模再度出现较为明显的成长动能。

(工商时报)