在经济学范畴，通常用V型、U型、W型及L型来描述经济衰退/复苏形态。根据维基百科定义，在典型的经济衰退模型下，经历了大幅下滑后，随之而来的往往是经济出现复苏。但在L型中，当经济急剧下降后，紧随其后的却是持续数年的近乎无增长状态。

每经记者 孙宇婷

在经济学范畴，通常用V型、U型、W型及L型来描述经济衰退/复苏形态。根据维基百科定义，在典型的经济衰退模型下，经历了大幅下滑后，随之而来的往往是经济出现复苏。但在L型中，当经济急剧下降后，紧随其后的却是持续数年的近乎无增长状态。

历史上，美国经济出现过U、V、W几种形态的衰退。U型下，经济缓慢减速，到达底部后逐步上升，美国1990~1991年经济衰退呈现这种特征；V型，指经济快速下滑后快速回升，对应美国1980年经济衰退；W型下，经济起起伏伏，经过两次探底后方才企稳，美国2001年经济衰退即是如此。

每经投资宝（微信公众号：mjtzb2）记者梳理发现，最近的L型经济衰退案例出现在20世纪90年代的日本，衰退持续了十余年，直到2003年，日本经济才有明显起色，但短暂的复苏随着全球爆发金融危机而宣告结束。这个增长缓慢的10年被称为日本经济“失去的十年”。期间，日经指数累计跌幅达64.58%，大量账面资产化为乌有。

●L型拐点临界：疯狂的1989VS落寞的1990

20世纪80年代末期，日本政府坚持低利率的货币政策，刺激了资本投资的快速增长，股票和房地产价格直线上升，虚拟经济高度膨胀，远远超过了实体经济的增长速度。

当时，日本国内累积了大量的资产价格泡沫。据《日本金融败战》一书中估算，在泡沫鼎盛时期，从股票分红角度看，日本股票价格达到美国的7倍以上；国土面积仅相当于美国4%的日本，土地总值相当于美国的2倍。由此可见，上世纪80年代末日本经济，尤其是股票和房地产市场的泡沫成分已经发展到了相当严重的程度。

1989年泡沫鼎盛期，日经225指数一度飙升至38957.44点的历史最高位，日股市值远远超过欧美市场，日本电报电话公司（NTT）当时市值约合1836亿美元，是全球市值最高的公司。当时，全球市值最大的30家公司中，只有IBM、埃克森等9家不是日本企业。

从日本经济的实际周期波动趋势来看，第二次世界大战结束后直至上世纪80年代，日本经济经历了持续的强劲增长。1990年恰是反映1986年以来经济繁荣阶段的结束与新一轮景气下降阶段开始的“拐点”。

按照以往的规律，衰退阶段通常持续1年左右的时间。但是这次有所不同。周期性景气下降和泡沫经济破灭等因素的多重作用，将日本经济推向了长期的通货紧缩危机，且再也没能回到1950~1990年的较高经济增长期。

随着1990年日本资产价格泡沫破灭，日本经济进入L型衰退。以1990年为界，1975~1990年，日本人均GDP增长率均值为4.0%，而1990~2006年仅为1.3%，下降了2.7个百分点。

进入2003年，日本经济才开始出现起色，这个增长缓慢的10年被称为“失去的十年”。日本股市在1992年初跌至20000点附近后，十年基本维持在15000~20000点间小幅波动，而低迷甚至是负增长的通胀带来了日本债券市场长达二十年的牛市。

●“失去的十年”：大量账面资产化为乌有

1990年泡沫破灭后，日经指数迅速跌破20000点，日本股市陷入巨幅调整，一年时间东京股票市场总市值蒸发了270万亿日元。日本股市从大跌到筑底，历时13年有余，实体经济在见底过程中出现了明显的产业轮动。

第一阶段，资产价格泡沫破灭后股市进入快速下行期，对应1990年1月~1992年8月。股市暴跌初期，跌幅较大的板块集中在批发与零售贸易、运输、电力煤气等。就在第一轮快速下跌完成后，与泡沫关系最紧密的房地产和证券业板块开始领跌，与这些行业相关的，如其他金融、钢铁业等也开始跟跌。在这种普跌行情下，作为日本较具国际优势的精密仪器、电器、交运设备等行业的表现则相对坚挺。1992年3月，日经指数跌破20000点，相比1989年的最高点接近“腰斩”，8月继续跌至14000点，短短一两年间，大量账面资产化为乌有。

第二阶段，1992年8月~2003年4月，震荡筑底阶段，耗时10年多。与第一阶段快速下跌时期的低点相比，期间累计跌幅达到47%，直到2003年完成筑底后，日本股市才开始进入连续四年多的上升周期。

在“失去的十年”里，以制造业为主要增长动力的日本，在资产价格泡沫破灭后，工业企业的总需求出现下滑，整个工业企业的总产出与增加值出现了回落，直到1994年才出现了复苏。从企业家数和从业人数看，日本的工业企业在危机后，开始出现了加速集中，企业家数开始减少，从业人数也出现下降。

作为必需品的食品行业的总产出与增加值没有出现下滑，而是保持平稳。受产业转移和海外生产的影响，纺织行业受到危机冲击较大，继续向海外转移。

提供汽车燃料的石油化工行业，在日本汽车消费普及度较高的情况下，受经济危机冲击较小。受益于日本采取的积极财政政策刺激，相关行业钢铁、非金属制品和一般机械行业，在1993年后止住了总产出下降趋势，出现了一定的恢复，但受财政政策失效和亚洲金融危机的冲击，在1997年后总产出再次出现下降。

●日本经济L型背后：充满矛盾的高收入国家

在步入L型前，日本经济曾是全球一道靓丽的风景线。房地产价格一度冲破天花板，股市也是一飞冲天，期间众多百万富翁应运而生。

但“失去的十年”不可逆转地改变了日本。在1990年危机开始之初，日本曾是世界上最平等的富裕国家之一。但是收入不平等现象发展之迅速，很快达到美国和欧洲增速的两倍。日本的相对贫困率更是高于很多富裕国家。

上世纪90年代初期，宽松借贷环境引发了股票和房地产价格的暴跌，银行逐渐被不良贷款拖累。到1997年，危机第七年，一些大型银行陆续倒闭。在这个长期以来最安全社会之一，街头犯罪逐渐开始成为一个问题。过去的很多全职工作陆续被一些更加便宜、短期和兼职性的工作填补。这类临时性的工作不需缴纳养老金，累积的问题让未来形势更加严峻。

日本L型经济是否对我们具有一定的参考价值呢？

中国社科院教授刘煜辉在接受每经投资宝（微信公众号：mjtzb2）采访时坦言，“不能完全对等，因为日本当年出现这个状态时，它已经进入了高收入国家俱乐部，跨越了所谓中等收入的陷阱，也就完成了我们讲的社会的转型。”

记者注意到，英国金融时报MatthewCKlein在进一步研究日本经济后，曾对日本“失去的十年”提出过质疑。他从纯数理角度分析指出，应计入“日本人口平均年化增速极为缓慢”这个因素，从人均居民消费水平看，和其他国家相比，在“失去的十年”中，日本的经济表现并非一片阴霾。

“客观上讲，（这段时期）其实对日本的冲击不是那么大，因为它整个社会已经进入了一个非常成熟且高水平的稳定期。”刘煜辉进一步表示。