广场协议后宽松开启，资产泡沫滋生。 1985年美国与日本等国签订“广场协议”，日元步入升值，为了防范“日元升值萧条”和扩大内需，1986年1月-1987年2月日本央行连续五次降息，将基准贴现率从5%降至2.5%的超低水平。大幅降息开启日本新一轮的宽松周期，流动性暴增，流入股票和房地产市场，催生资产价格泡沫。

低利率及金融自由化引发房地产泡沫。 基准利率下调带来房贷利率下降，激发居民的购房意愿，推动地产销量，新屋开工和地产投资也随之大幅提高。同时，金融自由化改革导致银行信贷倾向于房地产市场，助推房价上涨。

财务投机助长股市泡沫。 低融资成本下，企业财务投机造成大量资金涌入股市，“高股价→企业低成本融资→财务投机、资金流向金融机构→机构投资者增加股票投资→高股价”循环形成，日本股市的泡沫迅速膨胀。1983年日经指数平均为8800点，1989年12月达到38915点的峰值，比1983年上涨3.4倍。

货币政策终转向，刺破泡沫。 金融机构不断注水，日本居民和企业对资产价格持续上涨的信心膨胀，私人部门加杠杆严重，股市和地产的泡沫越吹越大，债务负担也明显上升。日本央行意识到需要制止资产泡沫扩大，最终提高贴现率，1989-1990年基础利率从2.5%升高到6.0%，给市场降温。短期内利率的急剧提升，最终成为“刺破泡沫”的导火索，股价、地价自此一落千丈。

日本泡沫经济破裂经历了以下过程： 1）货币政策突然收紧/利率上升，大量资金撤出金融市场（包括此前因强日元而涌入日本的巨额投机资金），股票价格大跌；同时房贷利率上升，直接打压房屋需求，地产价格下跌，资产缩水。

2）持有股票、房地产的居民企业亏损，偿还贷款能力下降，居民弃房断供等，使得居民、企业、金融机构的资产负债表均恶化。

3）银行惜贷、信用扩张转为紧缩，企业减少固定资产投资、居民减少消费支出，危机由虚拟经济传至实体经济。最终日本步入通缩、经济下滑状态。

货币宽松非万能，改革才是长久之计

货币政策并非万能。回顾日本泡沫经济的历史，货币政策可以说是这场危机的背后推手。广场协议后过于宽松的大放水，产生大量过剩流动性，涌入地产和股市，M2增速远超实体经济需求，催生了巨大的资产价格泡沫和高杠杆。而一旦货币政策转向，信用扩张无法持续，泡沫出现破灭，经济受到重创，且影响深远。叠加人口红利消失，技术创新放缓，日本长期潜在经济增速下行，这场由货币政策推动的危机却无法只依靠货币政策和财政发力解决。

回到我国，2010年后我国人口红利消失，次贷危机后为了促进经济而大量投入的投资造成我国制造业产能过剩，经济增速面临下台阶，亟需去产能、去库存、降杠杆。

但16年1季度我国信贷超增，M2回到13%以上，地产复苏，带动螺纹钢等大宗商品价格暴涨，通胀担忧再现，这其实也是货币宽松推动的大量流动性进入实物资产的故事，与日本泡沫经济几多相似。

但日本经验表明，货币政策并不能解决经济增速下滑的根本，改革才是长久之计。此前权威人士发言也表明了用宽松刺激需求，会推升杠杆、增加系统性风险，我国政策可能最终仍是要回到供给侧改革的治本之路上。【阅读全文 】