尽管呼声越来越高，中国的资本市场尚未完成国际化。资本市场的国际化是否应当迅速推行？法国外贸银行以日本为例，指出国际化对市场的影响。

法国外贸银行的一份报告指出，若一国的资本市场与其他国家隔离，该国的资产（股票与债券）估值将异于其他国家。若该国储蓄率过高，资产估值将高于其他国家。而隔离一旦消除，该国走向国际化，其资产估值将受到修正，陷入下跌趋势。

1984年，日本宣布资本项目自由可兑换。此后，日本股票的估值持续上涨，许多股票的市盈率甚至远高于60倍。1990年，日本股市暴跌38%，之后与其他经合组织成员国市场的估值趋于一致。

由于日本的长期利率一直低于美国，在购买债券时，日本投资者和银行更偏好本国债券。

2012年以来，日本对国外债券的购买量大增，这意味着日本投资者投资组合开始转向货币多样化，日本债券市场的壁垒也开始消除。在量化宽松政策下，如果日本央行不购买债券，这将导致日本长期利率向其他国家的高利率水平发展。

法国外贸银行还指出，目前中国储蓄率居高不下，2008年之后，占GDP的比重一直在50%左右。这解释了银行存款和股票市盈率奇高，以及长期利率极低的现状。

高储蓄率与资本市场并未完全开放是中国现状和日本历史的共同点，根据日本的经验，如果短期内迅速将资本市场推向国际化，很可能引起股票估值和长期利率的剧烈波动。

□ .刘.怡.心 .华.尔.街.见.闻