核心观点:日本“直升机撒钱”预期再起,日元大跌日股大涨。本次“直升机撒钱”方案可能是宽松财政和宽松货币的结合,与传统QE不同之处在于加入了财政政策。日本再推宽松源于2016年以来日元大涨、经济下滑与通缩加剧等原因,2016年以来日元一度升值近20%,2016年5月,日本PMI47.7,CPI为-0.4%,双双创2013年以来新低。日本二十年宽松路漫漫,无增长,无通胀,唯有资产价格起波澜,日本经验表明,需求管理政策在经济规律面前的无力感,对中国而言,续警惕泡沫,改革方能实现长期增长。

本次直升机撒钱的由来与真正含义:近期安倍明确表示将推出新刺激政策,恰逢“直升机先生”伯南克访日,日本国债短缺(日债交易规模大幅缩水),市场对日本推出直升机撒钱的预期上升,不过正如伯南克所言,直升机撒钱不是真去街上撒现金,而是一种扩张性财政政策,它通过增加货币量实现,可以称为货币化融资的财政计划,黑田东彦也否定了真正采用直升机撒钱的可能性。因此,直升机撒钱很可能是宽松财政和宽松货币的结合,与之前传统QE不同之处在于加入了财政政策。

再宽松的原因:日元大涨+经济下滑+通缩加剧等。与2015年末相比,日元从120大幅升值至7月8日的100.5,日元升值加剧了日本经济困境与通缩倾向,2016年5月,日本PMI47.7,日本CPI为-0.4%,双双创2013年以来新低;此外,英国退欧增强不确定性与安倍连任等也增加了日本宽松倾向。

二十年宽松路漫漫,无增长,无通胀,唯有资产价格起波澜。日本自90年代初泡沫破灭后,经济陷入失去的二十年,财政货币宽松不断,但经济增长低迷,通胀也没有如愿上升,每次宽松带来的均是资产价格的起起伏伏。此外,二十多年刺激导致日本政府债务占GDP比重荣登世界榜首,央行资产负债表急剧扩张。

对中国的启示:警惕泡沫,改革方能实现长期增长。日本经验表明,需求管理政策在经济规律面前存在无力感,泡沫经济一旦破灭后患无穷。要珍惜经济现有潜力,警惕资产泡沫,减少刺激,大力推进供给侧改革,在人口、制度和创新等方面提升中国经济长期潜力。